美克股份 (600337)
——2013 年报点评：内销毛利率创历史新高，盈利能力明显改善

业绩符合预期，13Q4 单季毛利率创历史新高。公司2013 年实现销售收入26.75亿元，同比增长1.7%；（归属于上市公司股东的）净利润1.72 亿元，同比增长730.6%，合EPS 0.27 元，符合前期业绩快报预告。经营活动产生的现金流量净额为3.16 亿元，同比增长53.8%。其中第四季度收入7.68 亿元，同比下
滑3.7%；单季度毛利率大幅提升至59.3%，创历史新高；净利润5157.73 万元，同比增长310.5%；单季度毛利率创历史新高。年报分配预案为每10 股派发现金红利1.5 元（含税）。
􀁺 内销：家居产业链一体化战略全面落地，进一步推升毛利水平。1）收入：13年美克美家致力于优化内部流程管理及品牌定位，13 年内销收入增长12.9%；因产能限制，下半年送货周期延长，真实终端销售增速高于报表增速（13 年底预收款项为3.85 亿元）。13 年公司对门店进行优化调整，新增8 家，关闭
13 家门店，到年底共有门店82 家。同时优化人员配置，实现人均销售31%的增长，人均效益明显改善。2）毛利率：13 年公司加强门店折扣控制力度，大幅提升坪效水平，同时通过成立战略采购中心，构建原材料成本优势，将13H2毛利率水平大幅推升至73.3%，创历史新高（vs 13H1 66.8%），将公司长期积淀的品牌力有效转化为盈利能力。内销收入稳步增长加之毛利率大幅提升，体现公司“提高增长质量-向管理要红利”的战略转变逐步兑现。
􀁺 批发：Schnadig 和Art 克服双重不利因素，积极调整产品结构；OEM：继续萎缩。在美国市场疲软及内部产能受限的双重压力影响下，13 年公司批发业务收入仅下滑1.6%，同时Schnadig 及Art 积极调整产品结构，加大新产品开发
力度，使13H2 业务毛利率回升至31.9%。14 年，公司计划将继续通过产品结构调整以及全球供应资源开发，进一步提升毛利空间。为优先保证美克美家业务产能，公司主动降低OEM 占比（13 年15.9% vs 12 年21.3%），13 年OEM收入同比下降23.8%。

公司转型升级战略逐步验证，建议买入。自13 年中期以来，公司管理和经营拐点向上，盈利水平不断攀升，公司战略转型得到持续验证。14 年，公司计划通过大规模FA（自动化生产）项目缓解产能瓶颈，全年收入目标29.55 亿元，同比增长10%以上，同时公司将以产品设计和品类创新为核心，不断优化产品结构，向内销及批发业务倾斜，进一步提升盈利水平。内销开店方面，公司计划14 年新开店26 家，预计新增销售面积3.5 万平方米，而子品牌经销商招商也进展顺利。公司前期股权激励方
案以13 年为基数，14-15 年分别同比增长25%和57%（均为扣非归母净利润指标）。我们维持14-15 年0.33 元和0.42 元的盈利预测，目前股价（6.28 元）对应14-15 年PE 分别为19.0 倍和15.0 倍，近期地产担忧压制公司估值，目前处于偏低水平，建议买入。