龙力生物 (002604)
——行业快速扩容 公司蓄势待发 重申“买入”

《能源行业加强大气污染防治工作方案》中要求拓展新的成品油来源，发挥生物燃料超低硫的优势，重点推动醇电联产项目。推进浙江舟山、江苏镇江、广东湛江等一系列生物燃料项目建设，为京津冀及周边地区、长三角、珠三角等区域提供优于国 V 标准的清洁油品。重点推动生物质热电联产、醇电联产综合利用，加快生物质能供热应用，继续推动非粮燃料乙醇试点、生物柴油和航空涡轮生物燃料产业化示范。国内生物燃料乙醇市场空间巨大，17 年规划液体燃料 500 万吨，20 年规划利用 1000 万吨，测算潜在需求接近 1500 万吨。
环保考核施压，国家加快燃料乙醇企业定点批复，封闭市场快速扩容。近一段时间，由于环保考核压力政府对燃料乙醇定点资格企业加快了批复，对于乙醇汽油区域封闭市场也在逐步扩容。目前，黑龙江、吉林、辽宁、河南、安徽、广西 7 省，河北、山东、湖北、江苏省内多地市都已实现了乙醇汽油的推广使
用，接下来内蒙（14 年 6 月）、广东（15 年）、广西（16 年）、海南（16 年）也将陆续加入封闭区域，我们预计公司所在山东省也有望进一步加强封闭。
中粮生化收到国家补贴新调整，预示着行业正酝酿新政策。中粮生化 14 年 4 月公告“经财政部批准，13 年以玉米为原料生产的燃料乙醇财政补贴标准为由 500下调至 300 元/吨”。表明国家对于燃料乙醇的补贴政策在 12 年基础上再一次进行了修订，所以有理由相信缺席上一次补贴的公司将有望占据一席之地，而且透过《能源行业加强大气污染防治工作方案》可以推测国家未来将大力推广非粮乙醇（尤其是 2 代），1 代粮食乙醇补贴有望逐步退出历史舞台。
考虑 750 元/吨补贴且不考虑秸秆项目扩张的情况下，预计公司 14-16 年 EPS0.68、0.88 和 1.13 元（不考虑税收补贴情况下，13-16EPS 0.30/0.50/0.65/0.81元）,14 年估值 22.7 倍，重申买入。公司低聚木糖价格稳定毛利高，国内销量未来有望稳步增长，国外市场也有望逐步打开。近一段时间，燃料乙醇行业在政府推动下市场快速扩容，公司秸秆项目也加快扩张，补贴落地后公司业绩弹性较大。