海宁皮城 (002344)
——一次性收益确认减少导致中报业绩低于预期

14H1业绩低于预期 。公司发布半年度业绩快报，实现收入 14.18 亿，同比下降 16.31%；营业利润 8.01 亿，同比增长 0.13%；归属于上市公司股东净利润5.99 亿，同比增长 2.26%； EPS为 0.535元，低于预期。 加权平均 ROE 为 14.58%，较去年同期减少 3.85 个百分点。
  一次收益 确认 减少导致业 绩低于 预期。公司披露由于市场开发进度导致各年市场商铺及配套物业销售不均衡，本期销售同比下降 66.57%；同时，公司唯一房地产项目东方艺墅已是尾盘销售，本期住宅开发销售同比下降 85.16%。根据我们的跟踪测算，公司 14H1 确认东方艺墅收入 2000 万（14Q1 为 700 万，14Q2 为 1300 万） ； 确认本部二期四层承租权费为 2.4 亿 （14Q1 为 1.2 亿， 14Q2为 1.2 亿）；确认时尚产业园收入 1.55 亿(14Q1 为 0 亿14Q2 为 1.55 亿)。
而公司 13H1 确认本部三期租转售收入 1.5 亿 （13Q1 为 1.5 亿， 13Q2 为 0 亿） ;
确认东方艺墅收入为 7000 万（13Q1 为 0.2 亿，13Q2 为 0.5 亿）；成都一期项目收入为 4.3 亿（13Q1 为 0 亿，13Q2 为 4.3 亿）。我们测算，14H1 一次性收益贡献净利润为 2.235 亿 （东方艺墅贡献 400 万， 本部二期四层贡献 2.04 亿，市场产业园贡献 0.155 亿）；13H1 一次性收益贡献净利润为 2.68 亿（本部三期租转售贡献 0.6 亿，东方艺墅贡献 0.14 亿，成都一期贡献 1.94 亿）。剔除
一次性收益影响后，公司 14H1 净利润同比增长 18.17%，主要因 13 年旺季新老市场提租所致。
  维持盈利预 测，维持增持。公司仍处成长期，本次招商后，仍有总部六期（展览中红 + 国际馆 + 皮衣批发中心 + 商务楼，共 24.9 万㎡）、时尚产业园（12.5 万㎡）、天津项目（11.2 万㎡）和济南项目（15 万㎡）在建，利润将
集中于 15 年释放。佟二堡二期和哈尔滨项目的招商中，出租面积略低预期，租金略超预期，综合考虑，暂时维持此前盈利预测。我们预计公司14- 16年EPS为1.11元、1.50 元、1.60 元，对应PE为 12倍、9倍、8倍、维持买入评级。