祁连山 (600720)
——业绩符合预期，区域需求稳定增长 ，边际供需格局改善

2014 年上半年利润 2.58 亿元， 同比增长 135%， 符合预期， 其中 2 季度单季同比增长 86.4%，折合 EPS0.44 元。
2014 年上半年利润 2.58 亿元， 同比增长 135%， 符合预期， 其中 2 季度单季同比增长 86.4%，折合 EPS0.44 元。2014 年上半年公司实现营业收入 27.91 亿元，同比增长 20.72%。实现归属母公司净利润 2.58 亿元，同比增长 135%，折合 EPS0.33 元，符合预期。2 季度公司实现
营业收入 20.77 亿元， 同比增长 20.12%， 实现归属母公司净利润 3.43 亿元， 同比增长 86.4%，折合 EPS0.44 元。2 季度公司主营业务毛利率为 33%，同比上升 5%，环比上升 15%。
  吨净利大幅提升，量增价长涨促进业绩增长。13 年公司投产漳县、古浪两条生产线，新增产能 374 万吨；14 年 5 月份投产成县祁连山生产线，新增产能 187 万吨。随着公司产能规
模的扩张， 上半年实现水泥熟料销售991万吨， 比去年同期增加约205万吨， 同比提高26.1%。同时受益公司成本控制和煤炭价格下滑，上半年吨净利 26 元，相比去年同时期增长 12 元/
吨，环比增幅 85.7%。1-6 月份甘肃地区水泥均价 365 元/吨，同比增长 5.5%。上半年公司水泥吨毛利 82 元/吨，比去年同期增长 4.34 元，环比增幅 5.57%。
  受益丝绸之路，区域供需格局持续改善。公司新投产成县祁连山水泥二期，未来玉门、古浪祁连山二期、武山、红古等生产线将陆续释放产能，预计新增产能在 500 万吨左右。今年年初和西藏开发投资集团合作共建西藏子公司，加快生产线建设，将受益西藏地区水泥高盈利水平。从需求来看，1-6 月份甘青地区水泥产量累计增速 12.7%和 6.6%，高于全国3.6%的增速水平。目前甘青地区仅新增成县祁连山一条生产线，随着天气转暖，甘青市场基建项目众多，区域水泥需求量保持稳定增长。区域受益丝绸之路经济带建设，基础设施建设加码，下半年需求有望增长。甘肃市场除祁连山外，在建产能共计 6 条，合计新增产
能 1061 万吨。其中 14 年下半年临夏海螺、兰州甘草、兰州红狮三条生产线预计投产，产能总计 561 万吨，预计下半年新增产能基本可以消化。此外玉门祁连山明年释放产能，天水天祥和天祝神鹰在建项目因资金影响，目前处于停建状态，未来如果全部建成，新增水泥产能在 500 万吨。
  维持增持评级。甘肃地区处于“丝绸之路”经济带，未来水泥需求空间较大，另外近年来混凝土产能增长快速，我们维持 14-16 年 EPS 至 0.77/0.95/1.13 元，并维持“增持”评级。