亿利达 (002686)
——New EC 电机兼具节能、性价比优势，发展空间广阔，首次覆盖，给予“增持”评级

投资评级与估值： 我们预计公司 2014-2017 年营业收入分别为 7.8、 10.7、 13.5和 16.6 亿元，归母净利润为 1.03、1.42、1.82 和 2.32 亿，对应 EPS 分别为0.38、0.52、0.67 和 0.85 元，其中新 EC 电机预计贡献 0.13、0.22、0.35 元，盈利预测仍有上调空间。我们参考家电零部件同业，给予传统主业 15 年 25X，参考电机同业给予新 EC 电机业务 48X，认为公司合理股价为 16.2 元。首次覆盖，给予“增持”评级！
  中央空调风机龙头企业，产能投放助力拓展 出口 和维修市场 。亿利达是国内中央空调风机行业龙头企业，在盘管小风机领域市场份额高达 45%，产品几乎为约克、 麦克维尔、 特灵等美资空调巨头专供， 格力、 美的采购份额约占一半。公司于 12 年收购富丽华、近期公告收购马尔电机，年底 IPO 募投项目投产，丰富了中央空调大风机、建筑通风机产品线和产能，为其提升市场份额、积极拓展出口、维修市场提供充足动力。
  兼具效率和成本优势，专利产品新 C EC  电机有望打开更广阔的增长空间。中央空调节能改造对于降低建筑能耗有重大意义，EC 电机凭借节能效率、控制性更优的特点，替代 AC 电机是大势所趋。公司具备技术专利的 New EC 电机较AC 电机节能效率提升 40%，较传统 EC 电机节省 40%成本，一年左右即可回收增量成本。 公司有望依托在中央空调风机的龙头地位和客户资源迅速切入这一领域，目前电机新品进入部分核心客户认可阶段尾声，预计 15 年起将有持续订单。除此之外，New EC 电机可以广泛的应用于其他领域如家用电器、通风、净化，有望为公司打开更广阔的发展空间。
  外延式扩张持续推进 。公司立足“智慧的风”发展理念，积极筹划外延式收购进军节能风机、通风净化等关联行业，致力为能源效率管理专家。
  核心风险：新 EC 电机认证进度和推广情况低于预期；