事项：宋城演艺与上海世博东迪文化发展有限公司拟共同投资设立上海宋城世博演艺发展有限公司，项目公司注册资本为人民币15000万元，其中宋城演艺占股88%，世博东迪占股12%。项目公司负责“宋城演艺•世博大舞台项目”的开展，总投资约7亿元，推出全新的系列演艺作品——大型歌舞《上海千古情》、浸没式多空间剧目《上海都魅》、娱乐秀《紫磨坊》。对此，我们点评如下：

首个异地城市演艺项目，旨在打造上海百老汇

公告内容：大型歌舞《上海千古情》：将立足于上海恢弘的历史长卷，展示其作为国际大都市深厚的文化内涵和大气的国际魔都形象；浸没式多空间剧目《上海都魅》：是一种全新的演艺探索，将改变传统的观演关系，多维度、多空间地刻画一个上海家庭变迁的故事；《紫磨坊》演艺作品：上海作为国际大都市百老汇元素不可或缺，公司将引进具有国际影响力的、一流的国外编导和演员打造娱乐秀《紫磨坊》。“宋城演艺•世博大舞台项目”将以上述三大演艺产品为核心，打造文化演出、游乐互动、商业配套等为一体的时尚娱乐新地标。

中信评价：

公司在旅游行业扎根多年，与全国2500余家旅行社有着良好的合作关系。按照杭州本部宋城项目团散比7：3的经验，我们预计公司将利用旅行社渠道迅速打开世博大舞台演艺项目市场。但另一方面，上海项目“以三大演艺产品为核心，打造文化演出、游乐互动、商业配套等为一体的时尚娱乐新地标”新产品模式有望打开庞大的上海本地娱乐市场。此外，公司还可利用六间房和其他宋城项目等线上线下平台，为世博大舞台项目造势，并在上海本地开展落地营销活动。

基于公司在文化演艺行业丰富的编导、演出经验，丰富的IP资源，和过去多个项目的成功事实，结合公司在上海大舞台项目上的选址优势，以及2016年迪斯尼乐园开业将为上海地区带来千万级的客流增量，该项目因差异化定位料将受益于客流溢出效应，我们认为《上海千古情》、《上海都魅》、《紫磨坊》等演艺作品推出后大概率将受到游客和市民的欢迎，迅速产生盈利。

更深层次来看，世博大舞台项目是公司第一个异地城市演艺项目，也是在一线城市的初次投资。我们认为，在一线城市开展演艺项目更有利于公司整合艺人资源，发展艺人经纪，借助世博大舞台的平台，公司的各类IP作品也更加容易走向公众视野。该项目的实施对公司将不仅仅带来业绩上的增厚，更帮助公司塑造成为百姓心目中重要的文化休闲项目的形象，有利于公司进一步扩大知名度，走出中国迈向国际。我们预计公司将持续推进异地演艺项目，在诸如北京、西安等城市旅游目的地，张家界、敦煌、黄山等一线旅游景区目的地大力布局，向世界一流演艺公司、中国一流传媒集团迈进。

风险因素异地项目扩张速度低于预期，文化产业投资业绩不佳等风险。

盈利预测、估值与投资建议：由于世博大舞台项目具体产品规划和细节尚未公布，加上存在一定建设周期，最早预计到2017年尚可贡献业绩，我们暂未调整短期业绩预测：预计公司2015-2017年EPS为0.42/0.65/0.86元。公司当前股价对应2016年PE估值为44.5X，短期单纯看PE并不显低，但由于公司正处于业绩高增长周期，从PEG角度并不高（当前股价对应2015PEG为1.6X），而考虑到成长的可持续性、上海迪斯尼主题下估值溢价等因素，我们预计公司仍有估值上行空间。我们认为，旅游演艺、城市演绎项目异地复制将不断增厚公司业绩护城河，夯实其安全边际；而随着公司在艺人资源、影视制作等领域投资并购的推进和业务结合，优质IP作品陆续落地贡献业绩，将催化公司市值空间进一步打开，维持“买入”评级，目标价调整至42元（原目标价34.4元、2017PE 40X），对应600亿市值（不考虑外延当前2017年净利润预测为12.7亿元、考虑上海千古情、漓江千古情等外延贡献，假设净利润规模达到15亿元，基于40倍估值给予市值目标600亿元）。