宏观、大资产配置、国债、股指早评2024.05.13
发布时间:2024-5-13 09:14阅读:41
本文来自 光大期货研究所
晨会纪要:20240513
宏观:社融信贷不及预期
实体经济:投资行业整体需求偏弱,黑色库存去化放缓,表需回落;降雨减少,水泥需求有显著回升,带动磨机开工恢复。消费行业,节后一线和主要二线城市地铁客运量和拥堵延时指数有所回升。商品房销售保持低位,乘用车销量回落。
重要数据:人民币贷款比上年同期增加112亿元,分项来看,住户弱,企业除去票据融资也偏弱。住户贷款同比减少2755亿元,住户短期同比减少2263亿元,长期同比减少510亿元。企业融资同比增加1761亿元,但有票据冲量的现象,票据融资增加8381亿元,为近几年最高水平,同比增加7101亿元。企业短期同比减少3001亿元,长期同比减少2569亿元。
整体来看,4月社融偏弱主要是受到了新增未贴现银行承兑汇票、政府专项债减少的拖累,前者是受到票据冲量的影响,未贴现银行承兑汇票可以看作是银行融资需求的一个指标,融资需求偏弱背景下,银行会将票据贴现至表内来冲抵信贷额度,从而导致未贴现银行承兑汇票表现不好。政府债发行不及预期,接下来的发行计划将加快,对社融的拖累料将减轻。人民币贷款来看,住户短期和长期均偏弱,对应消费和房地产仍需政策发力。今年以来二手房的销售明显比新房要好,而新房的销售是领先投资和住户长期贷款的指标,关注政策的加码对新房的去化的影响。M1同比负增长,政策上严厉规范“手工补息”有一定影响。5月10日央行发布的《2024年第一季度中国货币政策执行报告》指出,近期人民银行指导利率自律机制发布倡议,明确要求银行不得以任何形式向客户承诺或支付突破存款利率授权上限的补息。“手工补息”指银行给大企业客户违规补贴存款利息,停止“手工补息”后,此部分存款可能向理财转化,造成M1读数上的压力。
4月CPI同比0.3%,前值0.1%。扣除食品和能源价格的核心CPI环比上涨0.2%,上月为下降0.6%;同比上涨0.7%,涨幅比上月扩大0.1个百分点。从环比看,CPI上涨0.1%,上月为下降1.0%。食品中,市场供应较为充足,鲜菜、虾蟹类、牛肉、鸡蛋和鲜果价格分别下降3.7%、2.8%、2.7%、2.3%和2.0%,合计影响CPI环比下降约0.16个百分点。PPI环比有所下降,同比降幅收窄。从环比看,PPI下降0.2%,降幅比上月扩大0.1个百分点。受国际原油、有色金属价格上行影响,国内石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业价格分别上涨3.4%和1.0%;有色金属冶炼和压延加工业价格上涨3.2%。煤炭供应充足,电煤需求季节性回落,煤炭开采和洗选业价格下降3.0%。4月中旬以来,钢材市场供需略有改善,价格有所上涨,全月平均仍为下降,黑色金属冶炼和压延加工业价格下降2.5%。
下周关注:中国4月经济数据(周五)和美国4月CPI同比(周四)
大类资产配置:关注美国4月通胀数据
1. 海外宏观:美国银行信贷体系存在不稳定因素
(1)美国居民消费强劲能否延续:美国居民收入下滑未能阻碍强劲的消费支出,居民消费意愿给通胀增添韧性,虽然强劲的就业市场带来了薪资的稳定增长,但随着居民储蓄的缓慢耗尽以及美国政府支付转移的逐步退出,美国居民消费与信用卡拖欠率持续飙升。以信用卡负债为主的美国循环性信贷模式是否可持续,尤其是在政府赤字率走高而转移支出逐步缩减的情况下,居民在地产投资以及消费支出的韧性能有多少,将会成为美国通胀回落的重要因素之一。
(2)美国商业银行面临流动性挑战:美元指数持续偏强以及美债收益率维持较高水平是吸引全球资金流向美国的重要因素之一。这也使得即使在高利率环境下,美元资金市场能为美国商业银行以及金融机构提供流动性稳定的助力。除今年年初,美元流动性出现过短暂的波动外,其他时间美元资金市场流动性整体保持平稳。但长期的流动性保障仍需依赖于资本的充裕以及对于存款的吸引。而高利率环境下,这两条路径所需要付出的资金成本也在继续增加。美国商业银行的资本充盈率虽然在去年银行业流动危机后显著增加但并不持续,并且银行存款的持续流出也对银行的长期流动性可持续提出挑战。
(3)年内美联储仍存降息可能:美联储5月2日会议释放偏鸽信号,虽然继续将利率维持在二十年来的高位,但会后美联储主席鲍威尔发言表示暂未考虑再度加息,使得市场重拾宽松信心。互换市场再度定价年内2次降息,最新的预测显示美联储到9月降息的概率重回48%,不变的概率将至40%下方。
2. 大类资产表现:美元指数周内小幅震荡,全球股指走强,美债收益率小幅上行,其他非美元货币表现分化;供需分歧仍存,国际油价宽幅震荡;避险情绪驱动国际金价再度上行;国内需求边际改善仍需时间,大宗商品表现再度分化。
(1)债市方面,市场宽松预期强化,但拍卖仍有不顺,美债收益率再度变陡。美联储即将缩减缩表规模,而强美元也对海外资金持续吸引,美债收益率稳中有降;国内方面,节后首周资金面重回宽松,短端国债收益率维持震荡,而长端国债收益率在超长期国债发行放量预期下继续上行。短期内在资金面平稳、经济弱修复、政府债放量预期下国债长端面临的利空要大于短端,预计收益率曲线继续陡峭化。
(2)汇率方面,欧美经济表现分化,使得市场预期欧央行或率先开启降息周期,这将使得美元指数维持偏强走势。同时,虽然短期内日元贬值将刺激外贸出口与通胀上行,但日央行并不会放扔日元快速走弱,市场认为日元承压贬值的极值在160,届时日央行将会对外汇市场进行干预。
(3)股指方面,宽松预期再度走强下,市场风险偏好明显改善,叠加市场对于中概股表现进行上调,全球股指周内多数上行。但以情绪为主的驱动持续性较短,短期内仍存在回调的可能。国内方面,市场对中长期通胀的预期有所走高,经济数据、出口数据稳中向好,货币政策持续合理宽裕,前不久才出台了资本市场“新国九条”,对资本市场重视程度依然很高,这也使得本周主要指数表现稳步上扬。政策加持下近期中国权益资产表现强势,我们认为这种乐观的情绪会继续传导。
(4)大宗商品方面,市场交易重回供需矛盾,多空双方分歧凸显,但短期内地缘政治仍存在不确定性,预计原油价格将维持宽幅震荡。贵金属方面,近期金价对于避险需求的情绪反馈较大,短期内黄金期价的波动性或显著增加。
3. 本周关注重点:
国内关注中国4月经济数据;海外关注美国4月CPI数据
国债:超长债供给预期较强,TL延续调整
1、债市表现:五一节后首周资金面重回宽松,货币政策宽松预期增强,政府债供给压力未至,但超长期特别国债供给担忧仍存,收益率曲线陡峭化。截至5月11日,二年期国债收益率周环比下行1BP至1.89%,十年期国债收益率上行3.33BP至2.34%,三十年期国债收益率上行7.44BP至2.61%。国债期货偏强运行,截止5月10日收盘,TS2406、TF2406、T2406周环比分别上涨0.06%、0.12%、0.17%,TL2406周环比下跌0.47%。美债方面,美国一年期通胀率预期从4月份的3.2%上升至本月的3.5%,推动美债收益率小幅上行。截至5月10日收盘,10年期美债收益率周环比上行0BP至4.5%,2年期美债上行6BP至4.87%,10-2年利差-37BP。10年期中美利差-219BP,倒挂幅度周环比扩大20BP。
2、政策动态:央行发布第一季度货币政策执行报告。形势判断方面,强调长期向好的基本趋势没有改变,有利条件强于不利因素。开局良好、回升向好是当前经济运行的基本特征和趋势。同时也表示经济修复面临“需求不足、企业经营压力大、风险隐患多、大循环不顺畅”的问题。政策基调方面提到加大对实体经济支持力度,推动企业融资和居民信贷成本稳中有降,结合政治局会议的“灵活运用利率和存款准备金率等政策工具”的表态,货币政策总量宽松预期有所强化。上周央行每日均开展20亿元逆回购操作,因有4500亿元逆回购到期,全周逆回购累计净回笼4380亿元,逆回购余额120亿元。5月15日有1250亿元MLF到期,当前市场降息预期降低,预计MLF操作利率保持不变。本月MLF到期量较低,考虑到政府债供给压力将至,预计央行等量或小幅超量续作。资金利率窄幅波动,DR007周环比下行26bp至1.85%,R007周环比下行22BP至1.88%。存单利率延续下行,3M同业存单收益率下行6bp至1.93%,1Y同业存单收益率下行0.47bp至2.11%。
3、债券供给:上周政府债发行4212亿元,净发行2677亿元。其中国债净发行1626亿元,地方债净发行1051亿元。发行计划显示,本周政府债发行3358亿元,净发行1746亿元,其中国债净发行1170亿元,地方债净发行576亿元。上周新增专项债921亿元,全年累计发行8146亿元,发行进度20.9%,本周计划发行412亿元。
4、策略观点:短期在资金面平稳、经济弱修复、政府债放量预期下国债长端面临的利空要大于短端,预计收益率曲线继续陡峭化。
股指
1、A股本周高位震荡,Wind全A收涨1.61%,日均成交额9500亿元,成交小幅缩量,多空双方均有顾虑。中长期来看,多城房地产政策优化有助于经济企稳预期的提高,配合前期通胀预期,多头力量仍可持仓观望;短期来看,社融数据仍未显示出居民信贷强势回归的信号,叠加指数目前处于震荡高位,可能存在一定的短期抛压。整体来看,我们对指数突破今年以来的震荡中枢仍保持乐观,但短期也不建议盲目追高。
2、港交所及沪深交易所发布公告,对信息披露规则作出调整,周一起,港交所不再实施披露沪深股通交易金额情况,且季度披露单只证券港交所及其结算参与者持股明细。
3、融资余额相较于节前回升222亿元,净流入医药生物29亿元,TMT合计58亿元。北向节后净流入48亿元,主要加仓食品饮料41亿元,医药生物、银行、机械设备各15至20亿元不等;主要减持方向在TMT和新能源车领域。因子层面,大小盘指数体现出的共同特点是估值因子有效性均较高,这一方面体现了市场并未对某些题材形成一致意见,因子转而关注估值便宜的标的;另一方面,从股息率拆解的角度,分红比例不变的情况下低估值对应着高股息率,可能也是市场的关注点之一。
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