本文来自 光大期货研究所

晨会纪要20240315

原油：多因素共振共同推升油价

1、周四油价连续两个交易日大涨，其中WTI 4月合约收盘上涨1.54美元至81.26美元/桶，涨幅1.93%。布伦特5月合约收盘上涨1.39美元至85.42美元/桶，涨幅1.65%。SC2404以652.0元/桶收盘，上涨22.4元/桶，涨幅为3.56%。周度油价重心大幅上移，创下本轮反弹新高。2、IEA将2024年的需求增长预测较上一份报告上调了11万桶/日，但警告称全球经济放缓对石油使用构成了额外的不利因素。IEA目前预计，今年整体需求增长约130万桶/日。IEA还下调了2024年的供应预测，目前预计今年的石油供应量将增加80万桶/日，至1.029亿桶/日。在IEA调整供应数据后，三季度整体供不应求的程度有所加剧，因而助推了油价的涨幅。

3、此前，OPEC的最新报告对今年和明年全球石油供需预测基本保持不变，预计2024年石油消费量将强劲增加225万桶/日，达到创纪录的1.045亿桶/日。

4、13日乌克兰无人机对俄罗斯炼油设施的袭击进入第二天，目标是四家大型炼油厂。由于乌克兰无人机袭击和火灾导致炼油厂停工，俄罗斯2月份海运燃料出口较前一个月下降1.5%。5、地缘方面，也门胡塞武装表示即将扩张行动范围，并阻止以色列相关船只通过好望角海峡。此前Houthis在拦截船只通过红海和阿拉伯海域。

6、美国炼油厂开工率继续上升，原油加工量增加，商业原油库存七周以来首次减少。同期美国汽油库存继续减少，馏分油库存增加。EIA数据显示，截止2024年3月8日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.0855亿桶，比前一周下降94万桶；美国商业原油库存量4.46994亿桶，比前一周下降154万桶；美国汽油库存总量2.34083亿桶，比前一周下降566万桶；馏分油库存量为1.17898亿桶，比前一周增长89万桶。原油库存比去年同期低6.89%；比过去五年同期低低3%；汽油库存比去年同期低0.81%；比过去五年同期低3%；馏分油库存比去年同期低1.52%，比过去五年同期低7%。美国商业石油库存总量下降473万桶。美国炼厂加工总量平均每天1570万桶，比前一周增加39万桶；炼油厂开工率86.8%，比前一周增长1.9个百分点。油价受到多因素共振影响而创出反弹新高。

燃料油：高硫显著走强，关注原油端波动

1、供应方面：近期俄罗斯多个炼厂遇袭或使得高硫燃料油供应出现一定下降，根据IIR的最新消息显示：（1）Lukoil 35.5万桶/日产能的Nizhny Novgorod炼厂因无人机袭击而遭受损坏和火灾，已关闭12万桶/日的CDU装置和7.2万桶/日的VDU装置，消息显示这些装置将关停几个月时间；（2）Rosneft 39.7万桶/日产能的Ryazan炼厂因无人机袭击导致17万桶/日和8.3万桶/日的两套CDU装置、以及5万桶/日的一套VDU装置起火并受损，目前这些装置均已关停；（3）Peton 10万桶/日产能的Novoshakhtinskiy炼厂在无人机袭击后短暂关闭，但据报道该炼厂目前已重新启动。从最新消息来看，目前已确定关闭的产能大约为50万桶/日，叠加受袭击的Norshi和Kirishi炼厂，总计受影响的产能在119万桶/日左右，预计影响高硫燃料油产量约为22万桶/日（100万吨/月）。此前俄罗斯一直是亚洲高硫燃料油的主要供应来源，这可能会在一定程度上缓解亚洲市场持续的高硫供应压力。

2、需求方面：2月国内地炼进口原料出现回升，其中高硫燃料油仍占据一席之地，缓解了市场对于高硫炼化需求下滑的担忧；随着二季度临近，中东或将提前为发电需求采购高硫。此外，MPA数据显示2月新加坡船燃销量450.9万吨，环比下降8%，同比仍高出18%。其中高硫销量160万吨，环比减少3%；低硫销量255万吨，环比下降11%，高、低硫销量占比分别为33%和52%。

3、策略观点：尽管自上周以来FU整体较为强势，但是在当前亚洲高硫整体供应还是较为充足的背景之下，进一步上涨的空间还有待观察，后市需要持续关注俄罗斯炼厂产能受影响的进展以及国内炼厂进料的恢复情况。

沥青：供应偏紧，但需求恢复不及预期

1、供应方面：根据隆众资讯统计，截至3月11日，本周国内沥青104家样本贸易商库存量共计255.9万吨，环比增加10.3万吨或4.2%；国内54家沥青样本生产厂库库存共计114.1万吨，环比增加0.1万吨或0.1%；国内沥青81家企业产能利用率为28.7%，环比增加1.8个百分点。受到原料贴水高位影响，沥青当前加工利润偏低，但是炼厂开工率依然增加，主要还是受到成品油端的支撑。

2、需求方面：据隆众资讯统计，截至3月4日，本周国内沥青54家样本企业厂家周度出货量共36.5万吨，环比减少0.2万吨或0.6%。截至3月12日，百年建筑调研全国10094个工地开复工率75.4%，农历同比减少10.7个百分点；劳务上工率72.4%，农历同比减少11.5个百分点；资金到位率47.7%，环比增加3个百分点。在当前“12省份化债”的背景下，市场对于沥青终端需求的预期依然偏弱

3、策略观点：目前市场关注的重点还是在于美国对委内瑞拉制裁是否重启，如若重启制裁，原料贴水的下滑将给炼厂带来更多的加工利润，不过当前主产品利润较好，叠加进入3月之后稀释沥青贴水有所回落，因此带动沥青实际供应并没有特别紧张，2月国内沥青总产量为184.5万吨，环比减少43.6万吨或19.1%；同比下降21.9万吨或10.6%，预计3月实际供应量会出现增加。预计在当前供需两弱的背景之下，沥青整体价格以窄幅震荡为主。

橡胶：停割季供应边际变化较小，关注原料价格高位压力

1. 近期橡胶系品种上涨幅度明显，RU2405本周高点突破14500元/吨，最高达14630元/吨，RU2409接近14900元/吨，RU2501接近16000元/吨，NR周内继续突破节后12000元/吨。

2.需求端：本周国内轮胎企业半钢胎开工负荷为79.67%，较上周走高0.99个百分点，较去年同期走高6.0个百分点。本周山东地区轮胎企业全钢胎开工负荷为70.37%，较上周走高0.70个百分点，较去年同期走高1.87个百分点。

3.天胶供应：目前云南西双版纳产区胶树长势正常，据悉局部地区有小面积白粉病，当下影响不大。目前版纳属于干季产区降雨稀少，预报下周存在降雨概率。目前正处于泰国天然橡胶产出淡季，原料产出处于季节性低点。周内泰国产区原料价格持续上行再创历史新高。本周生胶片均价83.37泰铢/公斤，较上周上涨9.61%；烟胶片均价87.03泰铢/公斤，较上周上涨10.45%；胶水均价75.72泰铢/公斤，较上周上涨4.99%；杯胶均价54.97泰铢/公斤，较上周上涨0.90%。正常季节性来看，泰国东北部4月下旬陆续开割，南部产区5月份陆续开割。

4.短期来看，原料价格继续高位运行，但国内外主产区均处于停割季及减产季，原料产出较难，供应方面边际驱动作用有限，后续关注对于国内产区开割季物候情况。需求端，轮胎需求维持稳定运行，出口订单强劲，终端汽车以旧换新政策出台，乘用车及商用车的替换需求有转暖迹象，叠加宏观气氛转暖共振，胶价有继续向上推动驱动。关注原料价格过高将进一步刺激开割后胶水放量积极性，以及汇率变动对轮胎出口利润的负反馈。

PX&PTA&MEG：下游需求信心不差，各环节库存有待消化

1.聚酯原料前半周以震荡为主，后半周跟随原油价格走强。

2.供应：本周PTA装置负荷下调，中泰120万吨以及英力士235万吨PTA装置停车，个别装置负荷小幅调整，至周四PTA装置负荷降至80.9%。新装置方面，仪征化纤3.30计划投产300万吨以及台化150万吨PTA新装置。截至3月14日，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在67.41%（环比上期增加1.26%），其中草酸催化加氢法（合成气）制乙二醇开工负荷在56.39%（环比上期上升3.34%）。

3.需求：本周聚酯检修装置继续恢复，包括减产恢复、检修开启等装置144万吨，以及新疆屯河10万吨瓶片新装置的投产。截至本周四，初步核算国内大陆地区聚酯负荷在90.1%附近，其中直纺长丝和短纤自身开机率也分别提高至92.4 %、82.6%。截至本周四，加弹93%，江浙织造、染厂开机恢复到82%和87%，处于相对高位水平，其中织造开机已高于去年同期。春节后下游原料累库的节奏也逐渐平稳，节前充分的备货目前已基本消化，采购已刚需为主。

4.整体来看，江浙涤丝产销相对平稳恢复，终端产品表现分化，小众产品订单火爆，利润丰厚；大众产品转为夏季订单，表现较好处于小旺季。但相对春夏季订单需求较为平稳，客户备货需求较谨慎。外需方面，订单较往年表现较好，有转好迹象，市场信心较强。PTA存在新产能投放压力，目前整体开工率较高，市场偏累库；MEG当前到船较为顺畅，而港口发货表现一般，显性库存高的同时预期继续上升，另外煤价持续走弱，国内煤化工有提负的可能。因此PTA和MEG的现货价都有压力。原油价格提振对聚酯品种有成本支撑作用，但各环节的高位库存也制约着价格的抬升。

聚乙烯：需求增速放缓，累库压力持续增加

本周聚乙烯主力小幅走弱，截止3月14日结算价为8145元/吨，较上周结算价下跌15元/吨。

从供应端来看，由于进口窗口依旧关闭，所以重点关注国内工厂动态，本周上海石化5万吨和兰州石化30万吨装置临时检修，影响产能利用率环比下降0.29%，产量环比下降0.54%，但依旧位于五年高位。

需求恢复增速持续放缓，从数据上来看下游综合开工率环比上涨15%，而上周环比增速是21%，其中农膜订单天数环比上涨4.58%，上周则是环比上涨了9.9%。

所以可以看到本周上游工厂开始累库，而贸易商则积极去库，下游累库速度减慢，生产企业库存环比上升0.48%，上周环比下降1.02%；社会库存本周环比下跌0.41%，上周环比增速为0.23%，下游农膜库存环比上涨11.28%，上周则是19.46%。

策略观点：供应方面，下周辽阳石化3.5万吨和浙江石化40万吨装置停车检修，但上海石化和兰州石化以及茂名石化装置复产，供应压力依旧偏高。需求方面，随着开工率逐渐恢复到节前水平，预计下游开工率增速将继续放缓，农膜库存将维持稳定。综合来看，上游炼厂有累库压力将继续增加，但农膜旺季支撑现货价格，短期内将维持稳定，主力合约围绕现货价格波动，基差小幅震荡。

聚丙烯：检修装置增加，供应压力持续降低

本周聚丙烯价主力小幅上涨，截止3月14日结算价为7454元/吨，较上周上涨31元/吨。

供应端，本周中安联合、鸿基石化临时检修，东莞巨正源二线装置推迟复工，使产能利用率环比下降0.03%，而上周则是环比下降0.49%，周产量环比上涨0.14%至64.6万吨，依旧位于五年高位。

需求在达到节前水平之后，基本维持稳定，下游综合开工率环比上涨3.21%，而上周则环比上涨6.85%，塑编的开工率环比上涨7%。

工厂和贸易商依旧处于去库阶段，分别下降0.21%和0.99%，降幅放缓，港口库存则环比上升了2.55%。

策略观点：供应方面，下周停车计划较多，检修装置合计产能有147万吨/年，因此预计产能利用率将有快速下降。需求方面，基本维持节前水平，预计下游综合开工率将维持稳定。综合来看，供应端压力逐渐释放，而下游需求相对稳定，上游将继续维持去库节奏，现货价格下跌压力不大，而主力合约保持震荡，基差震荡偏强，LL-PP价差走弱。

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