01

　　迈科贵金属周报-美联储加息落定，金银高位震荡

　　1.自11月初以来，贵金属价格上涨过程，主要源于通胀预期逐步下行背景下，市场对于远期美联储紧缩预期的缓和。但是这样的交易已经进行了将近一个半月，虽然通胀如预期下行，但是美联储现阶段仍维持加息进程，所以贵金属上涨动力有所弱化，短线需要震荡整固过程，但中线来看，仍然有上行动力。

　　2.上周贵金属价格先涨后跌，周初美国11月份CPI增速超预期下行，影响美元下行，美债收益率下行，但随后召开的美联储议息会议鲍威尔讲话偏鹰派，表示了2024年之前仍然维持较高的利率水平，受此影响，金银价格短线调整，但随后很快收回，整体来看下方存在支撑。

　　3.后期如果美国通胀进一步下行，或者经济数据进一步走弱，货币政策预期仍有望趋向于宽松。但是在目前市场对于明年1月和3月预期分别加息25bp情况下，更宽松的预期是美联储基准利率不能达到5%，或者明年3月份不加息。除此之外，贵金属偏强震荡，短线难有持续性上涨行情。

　　4.结论及策略建议：短线震荡思路，中线依然偏多思路对待。急跌短买，或者沪金2302合约以404，沪银2302合约以5300为界进行短线多空操作。获利离场，不追多追空。

　　02

　　迈科铝锌市场周报-淡季有回调需求，但中期不宜悲观

　　【铝】

　　1.国内，11月中国原铝产量为341万吨，折合成年率为4140万吨，高于10月份的4060万吨，但仍低于国家统计局9月份报告的近期峰值4160万吨。1-11月累计产量为3677万吨，同比增长3.9%。11月产量上升主要在于广西加快复产以及内蒙、甘肃新投产能，该部分增量已经弥补了四川、云南限电减产的影响，供应端保持增速。现货端，时值年末，采购减弱，现货延续清冷状态。当前加工企业订单和开工淡季特征显著，且企业将逐步进入春节停产，预计未来1-2个月内需求改善有限。

　　2.海外，上周海外贸易溢价分化。美国中西部溢价小幅持平至20-20.5美分/磅。鹿特丹未完税和完税溢价均上涨10美元和15美元/吨至180-200美元/吨和245-265美元/吨。日本的现货溢价从上周的75-80美元/吨下降到70 -80美元/吨。时值年末，现货订单仍延续疲弱，但欧美溢价持稳仍然可以被视为一个相对积极的信号。

　　3.库存方面，SMM铝锭社会库存48.2万吨，周度下降1.8万吨，本月以来已实现降库3.4万吨。而海外，LME库存昨日流入1.2万吨，今日最新报告为47.76万吨，较上周五增加6,075吨。12月9日LME仓库流入37350吨，这是自10月中旬以来最大的入库量，全部来自马来西亚巴生港。库存增加也导致现货对3月合约贴水扩大至40美元/吨。

　　4.总结和策略建议：当前有色主要交易逻辑侧重于疫情的发展路径以及明年旺季的消费增长兑现情况。铝现货市场表现淡季特征显著，支撑在于当前社会库存继续维持低位，年末效应下价格短期略有回落，但幅度相对有限。本周18200-19200元/吨。

　　【锌】

　　国内锌锭社会库存小累0.12万吨至5.7万吨。LME库存下降至仅3.65万吨，现货对3月合约升水回落至20美元/吨。当前价差结构和库存水平仍不支持价格在淡季大幅回落。海外供应短期内难有显著改善，国内供应增长比较确定，消费端关注国内年后增长预期兑现情况，综合来看短期价格影响偏中性，年底略有回落，23500元/吨附近支撑较强。本周23500-24500元/吨。

　　03

　　迈科黑色金属周报：经济工作会议落地，黑色板块阶段调整

　　1.供给：五材产量943.86万吨（+4.37），其中螺纹-2.7，热卷+2.37，产量整体延续回升态势，除螺纹有减量外其他品种钢材皆有一定幅度回升，供给小幅回升后预计淡季趋稳维持季节性低位，暂无明显矛盾。

　　2.需求：五材表需966.46万吨（+33.17）；其中螺纹表需298.37万吨（+20.84）同比-4.84%，建材需求回升预计是管控放松叠加涨价推动终端有一定补库，需求同比出现修复，但目前人员上工率受大规模感染影响，关注需求短期修复的持续性；热卷表需310.39万吨（-0.22）同比+0.81%，板材相对平稳。上周经济数据公布，整体因为疫情冲击皆弱但在可接受范围；消费及地产的修复依然是明年的主要增量来源，但经济工作会议继续维持房住不炒的提法，略不及市场之前全面放开的预期，后续关注实际力度。

　　3.库存：五材库存1265.42（-22.6）整体维持去，其中螺纹库存533.31万吨（-13.44）同比-1.16%，热卷库存276.82万吨（+1.33）同比-13.23%，库存延续去化，结构上有一定好转，贸易补库迹象明显，但本次参与者多以正套入场为主，后续关注持续性。

　　4.估值：钢厂盈利占比21.65%近几周持稳，ms调研全国螺纹平均毛利-248.23元/吨，热卷-191.08元/吨，钢厂亏损延续延续，盈利比率保持低位，压制淡季供给，预计明春旺季前维持，后续冬储维持下原料成本仍将支撑钢价。

　　5.总结及策略建议：短期趋于休整，中期偏强震荡格局或维持；螺纹指数运行参考3850-4150。

　　1.供给：上期全球发运2936.7万吨（-231.2环比季节性回落，同比由于非主流资源的增加有明显修复，后续关注其持续性；供给端整体充裕，国内到港也保持同期高位。

　　2.需求：高炉铁水222.88万吨（+1.72）铁水企稳回升但淡季高度有限，日均疏港量310.05万吨（+6.8），港口投机补库需求明显回升疏港中枢上抬至高位，钢厂库存延续回升冬储备货仍在进行，对后续矿价仍然有支撑。

　　3.库存：港口总库存13398.78万吨（+14.16），粗粉库存9714.78万吨（-10.98），港口库存相对平稳，高疏港支撑下大幅累库困难，供需总量略偏松但压力有限，春节前继续关注下游补库的库存结构性问题。

　　4.结论及操作建议：短期跟随钢材调整，冬储背景下维持偏强态；铁矿指数参考770-800-850。

　　【焦炭】

　　1.需求：本周钢厂经营状况继续恶化，且终端需求尚无改善，钢厂开工意愿依然低迷，铁水产量维持低位。截至12月19日，钢厂盈利率21.65%（-0.86）；247家钢铁企业高炉产能利用率82.64%（+0.64）；高炉开工率75.97%（+0.08）；日均铁水产量222.88万吨（+1.72）；螺纹钢实际产量284.93万吨（-2.71）。

　　2.供给：本周焦炭开启第 4 轮涨价，落地后焦企或扭亏为盈，生产积极性边际好转，带动焦炭供应低位回升。截至12月19日，230家独立焦化厂焦炭日均产量54.52万吨（+2.72），产能利用率72.54%（+3.82）；247家钢厂焦化厂日均产量46.97万吨（+0.12），产能利用率86.33%（+0.23）。

　　3.库存：本周焦炭产量回升，库存持续去化。截至12月19日，全样本独立焦化厂库存79.93万吨（-5.04）；247家钢厂库存592.67万吨（+12.4）；四大港口焦炭总库存213.4万吨（+3.6），焦炭总库存886万吨（+10.96）。247家钢厂样本焦化厂库存可用天数12.13天（+0.16）；230家独立焦化厂炼焦煤库存可用天数12.93天（-0.2）。

　　4.利润：独立焦化企业吨焦平均利润-22元/吨（+66）。

　　结论及操作建议：本周焦炭预计偏弱运行，逢高空胜率高。焦炭指数运行区间参考2500-2840。

　　【焦煤】

　　1.需求：本周随着焦炭四轮涨价开启，焦企生产积极性好转，带动焦煤日耗小幅改善。截至12月19日，230家独立焦化厂库存总量937.26万吨（+33.03），可用天数为12.92天（-0.2），对应焦煤日耗为72.49万吨(+3.62)；247家钢厂库存为813.6万吨（+20.94），可用天数为13.02天（+0.3），折算日耗为62.49万吨（+0.17）；合计日耗为134.98万吨（+3.79）。

　　2.供给：本周洗煤厂开工率小幅回升，不过蒙煤通关车辆有所下滑，焦煤整体供应企稳运行。截至12月19日，洗煤厂日均产量60.45万吨（+0.82）；110家洗煤厂开工率73.01%（+0.73）；洗煤厂原煤库存264.17万吨（+31）；精煤库存171.56万吨（-13.39）。

　　3.库存：本周中下游对煤矿询价有所增多，现货竞拍市场氛围边际改善。由于钢厂开启冬储，目前主要的累库环节是独立焦化厂和钢厂焦化厂。截至12月19日，样本矿山焦煤库存282.42万吨（-8.47）；全样本独立焦化厂焦煤库存1075.59万吨（+44.59）；港口库存合计101.86万吨（-9.77）；247家钢厂库存813.6万吨（+20.94）；焦煤总库存2273.47万吨（+47.29）。230家独立焦化厂炼焦煤库存可用天数12.93天（-0.2），247价样本焦化厂炼焦煤库存可用天数13.02天（+0.3）。

　　4.结论及操作建议：本周焦煤预计偏弱运行，逢高空胜率高。焦煤指数运行区间参考1760-2000。