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贵金属 涨 +
金银：基本面上看，中美商贸谈判存在波折，双方立场分歧较大，并有向商业以外板块
扩散的倾向，从汇率和稀土等辅助指标已有所反馈，是当下市场博弈焦点。
技术面上看，上周黄金和白银在快速上涨后，虽因为 Moderna 疫苗超预期的进展而有所
回调，但整体上仍处于上行通道之中，黄金上方的第一和第二压力位分别为 1745 和 1760
美元/盎司，这轮行情可能会上触 1800 美元/盎司。而白银上方的第一目标位则依旧是 18
美元/盎司。从逻辑上看，白银走的更多是复苏逻辑，而黄金走的避险逻辑，虽然白银价
格偏低，但市场一旦聚焦于避险，那么白银表现可能不会有前期那样强势，也是需要注
意的地方，黄金相对而言更加有确定性。操作上看，金银涨势未止，汇率上看人民币汇
率可能有进一步贬值倾向，带来内盘黄金需求，目前看，一旦中美贸易摩擦问题反复，
沪金和伦敦金价差可能再度回复正常水平，或意味着沪金有 6-10 元/克的补涨空间。逢
低追多仍为主要思路，预计本轮行情的延续性较强。风险点：中美贸易摩擦反复。建议：
紧盯稀土、汇率等贸易摩擦相关品种变动。
铜 震荡 +
铜：周五铜价走弱。随着两会召开，关注焦点将逐步转移至自身基本面。原料方面，上
周进口铜精矿现货 TC 再降 2.22 美元/吨至 52.03 美元/吨，表明铜矿供应仍然偏紧，随
着海外生产逐步恢复，后续供应短缺状况将逐渐缓解。上周上期所库存下降 3.3 万吨，
保税区库存下降，进口铜流入市场增多，预计后续库存下降将放缓。国内新订单减少，
同时废铜替代效应增强，精铜消费逐步转弱。因此，基本面仍有支撑但支撑弱化，疫情
导致的供需阶段性错配在逐步回归，预计铜价震荡后走低。
锌 震荡 +
锌：长周期看，锌处于扩产周期，虽然疫情导致部分矿山停产减产，但整体的供过于求
趋势无法改变。锌价在 2050 美元/吨以上有 95%矿山盈利，在 1900 美元/吨以上有 80-85%
矿山盈利，在 1700 美元/吨有 60-65%矿山盈利。因而随着锌价的上涨，矿山的抛压盘在
逐步增强，长周期上锌价仍有下跌空间。技术看，沪锌 M 顶形态确定，伦锌仍在走上行
通道，目前来看内弱外强的格局延续，沪锌下方支撑 16200 元/吨，伦锌下方支撑 1950
美元/吨，技术上看这是沪锌和伦锌上行通道的下沿。短线上，月末政策出台整体符合预
期，市场前期的过度乐观情绪或将被修正。随着进口锌锭的流入，国内锌锭市场或将维
持震荡整理的走势，并容易随着有色板块整体出现回调。操作上，市场整体呈现急涨后
的回调走势，后续或将转入维持弱势震荡，主要操作思路转为逢高做空，或者跌破关键
支撑后的追空操作。
锡 震荡 +
锡：原油价格上涨及宏观因素转暖背景下，沪锡上周持续上涨，主连合约最高涨至 13.62
万的高位，完全收复疫情海外大爆发以来的跌幅；周五亦受沪镍拖累、原油价格的下跌
以及多头获利了结影响，沪锡主连出现大幅回落，上周整体上涨 2.31%；周线上探 13.66
万的 60 日均线未果。供需方面，近期锡市供需双弱格局未发生明显改变，欧美复工复产
持续推进，但是复工复产不及预期，电子产业链依然没有明显的起色；供给端亦是较弱，
全球最大精炼锡出口国印尼 4 月精炼锡出口同比大幅减少，缅甸锡出口亦减少，供给趋
弱；由于国内精矿资源偏紧，炼厂生产受限，且锡锭进口成本持续下降，进口窗口打开
持续，一季度进口量已接近去年全年水平，且传言仍有千吨货源将进入国内，国内供应
将逐渐充裕。故沪锡价格依旧受到疫情及国内外宏观局势影响，需求端依然是锡价的主
导因素，欧美复工复产进程加快，供给端的恢复将会快于需求端，故沪锡大幅上涨的可
能性不大。由于近期锡市场重心不断上行，整体反弹幅度已较大，而下游需求仍呈现偏
弱的状态，对价格的支撑作用不足，因此继续上行的阻力较大，供需双弱将会主导锡市
区间震荡调整，沪锡依然以高位宽幅震荡为主，第一阻力位为 13.75 万，支撑位为 12.8
万，适合高抛低吸操作。
铜：周五铜价走弱。随着两会召开，关注焦点将逐步转移至自身基本面。原料方面，上
周进口铜精矿现货 TC 再降 2.22 美元/吨至 52.03 美元/吨，表明铜矿供应仍然偏紧，随
着海外生产逐步恢复，后续供应短缺状况将逐渐缓解。上周上期所库存下降 3.3 万吨，
保税区库存下降，进口铜流入市场增多，预计后续库存下降将放缓。国内新订单减少，
同时废铜替代效应增强，精铜消费逐步转弱。因此，基本面仍有支撑但支撑弱化，疫情
导致的供需阶段性错配在逐步回归，预计铜价震荡后走低。


不锈钢 震荡 +
不锈钢：不锈钢整理反复。国外对我国餐具实施反倾销，不利外需。现货存在部分规格
缺货的情况，近期需求已经明显转淡观望浓厚，现货价格的近期平稳，近期需求偏平淡，
但因为规格不全价格较坚挺。整体由于镍铁上涨，废钢提价，均对不锈钢挺价继续形成
成本支持。后续关注不锈钢对镍铁招标价的变化。由于镍铁较电解镍已经有部分升水，
引发电解镍相对采购回升。不锈钢期货震荡，但成交仍有待改善，去库存仍是主要目标。
不锈钢期货震荡走势，去库存仍是主要目标。ss2007 波动震荡走弱，仍可能下探 13000
元试探支撑。
铝 震荡 +
铝：上周沪铝盘面震荡走强，继续维持上行趋势。铝锭现货方面，价格波动依然较为剧
烈，整体上而言涨势略逊于盘面。从十二地铝锭库存情况来看，铝锭库存量继续下降但
降幅小幅收窄。目前电解铝价格已经上涨超出企业完全成本线，基本上行业内冶炼企业
已开始盈利，未来减仓动力进一步减弱，反而新投产产能将会加快步伐。从现货市场成
交情况来看，由于价格上涨，持货商出货较为积极，下游终端用户畏高以按需采购为主，
整体上交投较为活跃。近期由于宏观面的氛围利好以及下游较高的开工情况，需求仍然
呈现较为良好的增长态势，但是订单断层问题始终是需求端的隐忧，未来发酵时点或将
在 5 月底到 6 月初之间，因此上行趋势虽然还会持续一段时间，但要随时关注转折点的
到来。操作上建议前期多单继续持有，关注 07 合约 13300 一线的压力水平。
螺纹 震荡 +
螺纹钢：宏观进入阶段性真空期，从“两会”政策看，并未超出预期，后期市场将开始
验证政策落地效果。对螺纹钢而言，当前宏观呈现“强基建+稳地产”的组合，虽然地产
下半年还是面临销售下行的压力并可能拖累新开工，但从宏观上看未来两个月螺纹需求
出现趋势性走弱概率下降，需要关注的主要风险是季节性影响程度，特别是对赶工的影
响，毕竟当前 470 万以上需求很大程度是对一季度的回补，因此在赶工强度下降后螺纹
需求可能会下一个台阶，但结合建筑业用钢新规、5 月地产开工转正及基建投资进一步回
升的预期，螺纹需求在二季度后期同比维持较高增长的概率较大。不过产量回升也超出
预期，高炉生产积极性较高螺纹产量接近 400 万吨，高产量依然是后期最大的隐患，若
进入 6 月需求随季节性下滑，去库速度也将放缓，高库存之下螺纹现货价格还是会面临
较大的压力，可能会促使在库存有利润的情况下贸易商加速去库，现货价格调整。因此，
阶段性宏观利好减弱及去库放缓预期下，促使多头止盈，期螺高位回落，而在需求同比
能维持高位的情况下，若后期价格下跌能使产量回落，则去库速度有望维持高位，在螺
纹库存压力进一步缓解后，价格向上弹性将增大。短期看，市场风险偏好随宏观下降，
周末钢坯下跌市场出货意愿较强，预计本周螺纹继续调整的压力较大，但未看到需求明
显转弱前调整空间可能有限，需要关注的是季节性对需求的影响程度。而高产量下，套
利策略建议多炉料空螺纹，但盘面利润已大幅收窄，因此新入场建议轻仓，巴西确诊人
数大增后对铁矿发货影响要密切关注，卷螺差逢低多卷空螺。
热卷 震荡 +
热卷：上周热卷大幅上涨后进入震荡走势，前期宏观频频释放利好，央行强化逆周期调
节信号，唐山地区限产力度加强并将持续到 5 月底，盘面在宏观和产业利好政策的影响
下上行突破压力位。周后期，热卷高位回调，多头获利减仓，宏观利好减弱，商品市场
普遍回落，盘面涨至前期高位附近，从技术面来看同样有所承压，现货价格同样有所松
动。我的钢铁公布库存数据显示，热卷周产量 308.21 万吨，产量环比增加 0.7 万吨，热
卷钢厂库存 114.74 万吨，环比下降 2.04 万吨，热卷社会库存 299.35 万吨，环比下降 6.61
万吨，总库存 414.09 万吨，环比下降 8.65 万吨，周度表观消费量 316.86 万吨。从数据
来看，热卷轧线检修，热卷产量依旧维持低位，下游需求逐渐恢复，特别是挖掘机等工
程机械需求火爆，产量低需求好，热卷持续去库存，但库存水平依旧大幅高于去年同期，
后期随着热卷生产利润回升，其产量或将小幅回升，表观需求有所下降，下周去库或将
放缓，盘面或将承压，但成本支撑较强，下跌空间有限，从长期来看，热卷下游制造业
处于复苏阶段，价格仍具有向上动力。
焦煤 震荡 +
焦煤：周五夜盘焦煤 09 合约低开高走，日线小幅上涨，当前期价依旧在 120 日均线附近
震荡。太原地区部分煤矿表示为响应两会安全生产要求，从 5 月 21 日起全面停止生产，
其余焦煤主产区表示暂未接到通知，当前煤矿停产进一步增加，供应端进一步收缩。上
周 Mysteel 统计全国 110 家洗煤厂样本：开工率 75.68%较上期值减 0.04%；日均产量 66.57
万吨减 0.08 万吨。需求端：由于山西地区环保限产，以及山东地区“以煤定焦”，上周
230 家独立焦化企业开工率为 73.73%，较上期下降 1.61%。从库存角度看，上周炼焦煤整
体库存为 2249.51 万吨，较上期下降 36.31 万吨，细分来看，港口库存较上期下降 54 万
吨至 470 万吨，港口库存的大幅下降主要是澳煤进口量的下降。此前有电厂已经接到通
知限制进口澳洲动力煤，汾渭能源调研终端钢厂尚未接到暂停进口澳煤的通知，但是考
虑到风险，普遍已谨慎观望。从基本面看，两会期间环保限产仍是主旋律，在供应收紧
的情况下，焦煤短期仍将偏强运行，策略上仍以逢低短多的思路为主。
焦炭 震荡 +
焦炭：周五夜盘焦炭 09 合约低开走高，期价收涨，期价继续测试前期压力区间 1860-1880
元/吨。5 月 21 日山东省工业和信息化厅、山东省发改委以及山东省生态环境厅三部门联
合发文《关于实行焦化项目清单管理和“以煤定产”工作的通知》，文件指出全省焦化
行业焦炭产量不能超过 3200 万吨的控制目标。按照国家统计局公布的数据，2020 年一季
度山东焦炭月均产量为 317.8 万吨，以此推算预计前 5 个月焦炭产量为 1500 万吨，若要
实行全年不超过 3200 万吨的控制目标量，则从 6 月份开始身下的 7 个月月均产量将下降
75 万吨左右，焦炭供应量会出现阶段性收紧。但从装置投产预期看，卓创统计的数据显
示，6 月份山西鸿达煤化 300 万吨装置将投产，8 月份山西阳光 300 万吨装置和内蒙古黑
猫 150 万吨装置将投产，届时装置投产焦炭供应缺口将迅速回补。短期两会期间环保限
产，以及焦化企业库存下降的情况下，部分焦化企业开始三轮提涨，诸多利多因素均支
撑焦炭价格，短期焦炭仍将偏强运行，策略上仍逢低短多的思路为主。
锰硅 震荡 +
锰硅：近期震荡加剧，市场分歧进一步加大，盘面屡屡收出长上影线和下影线。上周锰
硅市场最值得关注的是河钢提前开启了 6 月的钢招，大大超出了市场的预期。最终敲定
采价为 7400 元/吨，环比上月下降 100 元/吨，可以理解为钢厂方面认为 7400 元/吨的价
格属于低价资源，对此接受程度较高，故提前开启钢招，锁定成本端，从这个角度来说，
7400 元/吨有望成为锰硅价格的阶段性低点。钢厂 6 月钢招的提前从侧面印证了当前锰硅
的需求端较为旺盛，上周五大钢种的锰硅周需求量为 165996 吨，环比增加 1.35%。而同
期锰硅产量出现了 1.75%的下降，供需进一步走强。当前使用现货矿的锰硅的生产成本约
在 7000 元/吨附近，即便按 7400 元/吨的钢招价格计算，锰硅生产厂家的利润也极为有
限，后续锰矿价格如果进一步抬升，则锰硅厂家很有可能出现主动降耗减产，会造成锰
硅供应端的进一步收紧。当前无论是从锰硅的生产成本端，还是本轮主流钢厂的钢招价
来计算，当前盘面的合理价格都应该在 7400 元/吨以上。而且锰矿价格后续仍有可能出
现进一步上涨，现在盘面 7100 左右的价格处于明显被低估状态，后续应有较强的上行驱
动，操作上应维持多头思路，短期盘面波动仍将较大，但 7000 下方低吸的安全边际较高。

硅铁 涨 +
硅铁：主力合约上周完成了对上方年线的有效突破，打开了上行的区间，盘面一段上冲
至 6000 一线。现货价格总体维持稳定，大厂的调价暂不明显，近期盘面主要受本轮钢招
价格的预期影响。市场对 6 月的钢招价格普遍看涨，预计会在 5800-6000 元/吨区间展开，
湖南某钢厂在上周出炉的 5930 元/吨的钢招价格环比上月上涨 290 元/吨，给予了盘面上
行的信心。从硅铁自身的供需来看，近期逐步呈现供需两旺的格局。硅铁的产量和开工
率持续回升，且增速有所加快。上周全国硅铁开工率环比增加 1.32%至 40.91%，日均产
量环比增加 380 吨至 13331 吨。需求方面，钢厂的产量仍在继续攀升，对硅铁的消耗进
一步增加，从河钢提前开启对锰硅的钢招可以看出当前钢厂对合金的需求整体较为旺盛。
短期看，硅铁价格将维持稳中有升，但下行风险将逐渐增大。一方面陕西地区近期电费
的下调可能使硅铁厂家的复产意愿逐步增强。另一方面，经过近期的不断上涨，当前盘
面已出现卖交割利润，后续可能会有更多的厂家在盘面进行卖出套保的操作，将对盘面
走势形成一定的压制。操作上，短期维持偏多思路，6000 点附近将有较强压制力度，应
注意规避盘面冲高回落的风险。
铁矿石 震荡 +
铁矿石：主力合约当前完成了对前期高点和年线的突破，上行空间被彻底打开，上周更
是一举突破 700 整数关口并一度冲高自 730 上方，同时伴随着成交量的放大和持仓量的
增加，市场看涨预期强烈。从基本面看，上周铁矿石供需仍在继续转好，下游成材的去
库仍维持着较快的速度，长流程钢厂进一步提升产量，日均铁水产量环比再度增加 2.67
万吨至 242.09 万吨，继续刷新历史新高。需求端的坚挺使得疏港持续旺盛，上周日均疏
港量环比增加 7.53 万吨至 308.14 万吨，港口库存进一步回落至 11000 万吨下方，当前
处于绝对地位。炉料端价格近期的快速上涨使得钢厂的利润空间进一步缩窄，加之南方
雨季临近，预计需求端对铁矿价格的上行驱动将逐步边际减弱。供应方面，近期外矿的
发运仍较为低迷，但降幅出现进一步收窄，减量主要由巴西矿贡献，澳矿的发运开始恢
复，最近一期环比增加 54.3 万吨，其中发往中国的量为 1395.6 万吨，环比增加 71.6 万
吨。随着检修的结束，澳矿后续的发运量将逐步增加，当前铁矿供应偏紧的局面将逐步
得到缓解。总体看来，铁矿供需的韧性短期仍将延续，但从估值的角度看当前铁矿的价
格已处于被高估的状态。操作上，短期仍维持偏多思路，且波动率将进一步增大，可尝
试利用期权组合构建买入跨式的策略。
玻璃 涨 +
玻璃：上周，郑商所玻璃主力 09 合约偏强走势，周五夜盘收涨于 1377 元/吨，涨幅 1.03% 。
上周国内浮法玻璃价格小幅上涨，产销情况良好。生产线方面，截至本周四，全国浮法
玻璃生产线共计 296 条，在产 233 条，日熔量共计 154095 吨，较上周增加 600 吨。上
周新点火 1 条，停产 1 条，无改产线。上周国内浮法玻璃市场需求表现尚可，市场成交
良好。近日终端需求好转，房地产进度加快，新订单量增加，各区域深加工企业开工率
提升，拿货积极性较高。目前深加工整体开工率在 85%左右，部分大厂满负荷生产。库存
方面，上周卓创资讯重点监测省份生产企业库存总量为 6211 万重量箱，较前一周缩减
675 万重量箱，降幅 9.80% 。目前国内玻璃市场依旧是被制造为旺季氛围，在库存出现
拐点叠加前期玻璃深度下跌以后，玻璃厂多有保价政策，下游采购较为积极。当下库存
量还是比较大，玻璃厂仍然处于去库存阶段，行业内竞争仍比较激烈，实际成交价格灵
活，但总体依旧是向上趋势。从技术面来看，玻璃主力合约日线于 1350 元/吨附近上方
1400 元/吨下方区间震荡，后期向上突破的概率较大，也就是说相比之下上方空间更大，
近期观点不变，等待回调至 1350 元/吨附近企稳做多为主。