宏观&大类资产

宏观大类：P30的忧思

中美之间的博弈仍在延续，逆周期调节的政策安抚了市场之后，市场的风险在周期中仅仅是后置而非消失。P30对于苹果和三星从追赶到赶超，显示出周期的轮替正在发生；但是定价模型却显示在当前周期的尾端，泡沫的成分在上升。轮替不是0到1的突变，伴随着信贷的加速扩张，市场在泡沫中筛选出发展的方向。能源价格的继续上涨带动市场情绪的修复，但是尾端周期中的修复存在着时效性，货币条件的收紧形成的压力以及资本流动带来的新兴风险仍将挑战市场的神经，尾端的泡沫需要适时地退出。

策略：维持避险资产中性，风险资产减配

风险点：通胀预期快速上行

 

中国宏观：调降社保费率，推动新能源车产业发展 

昨日国务院常务会议决定核定调低社保缴费基数，将阶段性降低失业和工伤保险费率政策再延长一年，至2020年4月底。在积极财政政策的大背景下，国务院落实降低社会保险费率部署、明确具体配套措施将推动企业社保缴费负担的明显降低，从而释放社会主体活力。另外昨日财政部等四部委发文，降低新能源乘用车、新能源客车、新能源货车补贴标准。新能源车补贴的下滑短期或因价格上涨影响销量，但长期来看将促进新能源车产业的优胜劣汰，推动新能源汽车产业高质量发展。而虽然北向资金在市场下滑时净流入，但市场风险仍不容忽视。

策略：权益市场中性 

风险点：宏观刺激政策超预期

贵金属：等待——市场的波动率收敛

金银在等待继续反弹的过程中短期回调。经济数据层面，美国近期从地产到消费的数据均出现小幅回落，但并未有失速，原油价格的继续上行引导情绪的短期改善。但是从利率市场来看，风险已经在酝酿，美债期限的倒挂，德债的再次陷入负空间以及从土耳其到南美等新兴市场利率和货币的低位，显示出流动性收紧的影响仍在延续。关注波动率启动带来的避险情绪上升。

策略：短期看多、内外反套，中期反弹抛空

风险点：油价上涨过快带来流动冲击

金融期货

国债期货：期债或保持强势

中期来说，伴随着信用增速在一季度的大概率见底，预计后续宏观经济周期也将在三季度左右触底回升，利率也将面临着中期多转空的拐点。短周期来说，由于美联储3月议息会议对于货币政策边际放宽的信号已经确认，利率在3-4月或将交易降准甚至降息（调降公开市场操作利率）预期，建议投资者抓住本轮波段性的做多机会，后续盈利兑现的信号来自于降息降准政策的落地。但是进入到5-6月后，伴随着猪周期的开启，叠加二季度猪价的季节性因素以及二季度CPI翘尾因素较高影响，我们也需要关注宏观经济的类滞胀可能，对利率或也有偏强的负面影响。

策略：短期谨慎看多 5-6月谨慎看空

风险点：经济环比反弹

 

股指期货：风险偏好或开始变化

近期市场中讨论较多的话题来自于美债利率曲线的倒挂，因为这种利差的倒挂往往预示着衰退的到来。从逻辑层面来讲，对于股市来说其面临着较高的融资利率叠加经济名义增速的走低，相对来说是一个非常不友好的宏观环境，预计美股后续或有回落风险。对于新兴市场来说，美股的下跌将导致全球风险偏好的risk off，资金或也将下调对于整体权益市场的持仓，预计A股也有反弹后的调整风险。中期来说，伴随着信用底的出现，股市的中期底部区域或已在2450点附近形成，中长期资金的多头配置机会或已现曙光。

策略：短期谨慎看空（回调） 多IC空IH

风险点：经济下行证伪

能源化工

原油：美国对伊朗鹰，派制裁概率增加

逻辑：目前时间仍旧对原油多头有利，随着伊朗制裁豁免期限的临近，美国政府对伊朗制裁政策的分歧也加大，美国国家安全顾问博尔顿与能源部官员支持美国将伊朗出口降至零，而蓬佩奥和伊朗特别应对小组负责人胡克仍旧认为应当在制裁伊朗和油价之间取得平衡，目前来看对伊朗偏鹰，派势力的支持者正在增加，我们认为后期美国即便不将伊朗出口降至零，也会削减配额，目前油价相对去年11月仍旧处于相对低位，当前制裁伊朗的优先级高于油价上涨的担忧。

策略：策略：谨慎看多，布伦特买首行（1905）抛六行（1910），近期考虑逐步移仓换月

风险：全球经济增长失速导致原油需求不及预期

 

沥青：成本端利多沥青价格

3月26日，国际原油市场市场价格再度上行，WTI 主力合约价格突破60美元关口，整体走势仍符合我们此前的预期，在沥青需求整体淡季的格局下，原油价格相对成为成本端利多的主要因素，局部天气的好转，和山东炼厂在利润不佳的情况下采取低开工的方式，较难改变季节性淡季的大局趋势。

策略建议及分析：

建议：谨慎看空，方向性可尝试继续做空炼厂利润，原油端可采用交割标的为中质含硫原油的SC合约。

风险：委内瑞拉马瑞油出现断供；国际油价持续大幅回调

燃料油：新加坡市场小幅回调

昨日，新加坡市场结构小幅回调，380cst高硫燃料油现货升水从0回升至0.33美元/吨，与此同时纸货的月差以及裂解价差均有一定幅度的上涨。不过当前船燃需求仍未完全恢复，船用油对MOPS升水仍处于较低水平，且来自西方与中东套利船货的收紧可能到4月才能逐步显现，因此短期来看新加坡市场仍缺乏足够由弱转强的动力。国内市场方面，当前上期所燃料油期货主力合约FU1905与新加坡380cst掉期1904合约的内外盘价差大概在2美元/吨；与此同时，FU1905-FU1909的跨期价差为45元/吨，相较之下新加坡380cst掉期1904-1908的月差为17美元/吨，经汇率换算后FU 59价差相较外盘月差大概低69元/吨；此外，FU1909-FU2001跨期价差为270元/吨，而新加坡380掉期1908-1912合约价差为49.75美元/吨，经汇率换算FU 91价差较外盘月差低65元/吨。参考外盘，59和91价差均有一定上涨空间，且到4月份外盘月差可能会因基本面的改善而重新走宽。但1905合约距离交割期只有一个多月的时间，59价差上涨空间可能有限，相比之下我们更倾向多91价差。

策略：中性，进入4月份可考虑FU1909-2001正套

风险：船舶脱硫塔（预定）安装数量超预期增长；临近FU交割时多头接货能力（意愿）不足导致内外盘月差结构背离

 

甲醇：外盘伊朗装置复工；春检预期下西北仍挺价

港口市场：4.1降税背景下，港口维持正基差，关注4.1后仍然会流出现货市场，盘面提前交易期限负反馈；伊朗装置复工滞后兑现，关注外盘美金后续能否重新承压；3月下至4月船期滞后下降从而出现港口季节性去库，关注5月到港重新回升。

内地市场：春检背景下，西北持续挺价；苏北临沂安全大检查导致甲醛停车降负，关注压力从销区回压西北产区。

展望平衡表3月累库幅度缩小（边际改善），4月进入煤头春检小幅去库，5月外购MTO久泰正常开工但煤头检修少进入供需平衡至小幅累库，6月传统需求回落叠加进口高位预期仍小幅累库，高库存问题仍难快速解决

策略（1）单边：观望。（2）跨品种：观望，等待内地估值回落再考虑多MA9空LL9（3）跨期：空MA5多MA9（核心问题是5月交割前，目前期现冻结量能否解决，不能解决则给展期空间，关注3月底春检去库离场）

风险：外购MTO久泰及南京志诚提前至3-4月已顺利持续正常开车，而不单单只是试车

PVC：电石持续上涨，等待测试外购电石法氯碱成本的减产弹性

观点：社会库存高位迟迟未见季节性去库拐点，期现冻结库存转移至蹭税者手中等待4.1后重新流出冲击现货市场，有打压氯碱估值需求。展望平衡表，3月平衡表累库较2月收窄，而在新增产能不兑现假设下4-6月季节性去库幅度与18年相当。（2）电石限产推涨及烧碱下滑推动氯碱综合成本，关注PVC压至氯碱成本估值下再考虑配多可能，届时关注多年未碰过的氯碱成本线附近的减产弹性。

策略：（1）单边：观望。（2）跨品种：观望，待V估值下压至氯碱成本附近左侧介入多V9空LL9机会（3）跨期：观望，超季节性累库利于反套，然而盈亏比不高

风险：15年至今未碰过氯碱成本线，需要实际测试减产弹性，未知是否硬约束点

PE与PP：市场低价货源有限，期价近期在新的震荡区间横盘整理为主

PE：昨日L高开低走盘中震荡为主，现货上游周末累积速度放缓，石化报价小幅下跌，中游倒挂减小，贸易商库存继续去化，港口小幅累库，下游需求正常释放。本周新增检修不多，目前无论开工和供给均处高位；外盘方面，当前进口货源平水附近，市场低价货源有所减少，不过港口库存压力本周环比继续上升，叠加4月份后续到港货源不少，短期外盘挺价可持续性值得怀疑。需求端，三月份为传统地膜需求季节性旺季，不过当前下游开工率逐步见顶，需求端对价格会有一定支撑，但从下周起将会环比走弱。近期来看，久泰试车成功后，业者对后市内盘供给依旧表示担忧，叠加当前石化端库存和港口压力，价格在需求旺季下并无太多上行动力，不过月内商家销售计划已基本完成，叠加部分前期囤货的企业，4月初出货的欲望大于3月底，市场低价货源有限，叠加旺季或有些支撑，预计短期价格维持震荡走势。套利方面，目前需求驱动已证伪，PE近几年的投产给当前港口造成了较高压力，导致其在农膜阶段性旺季下仍无太多上冲空间，LP价差预计近期稳中有跌。

策略：单边：窄幅震荡;套利：5-9反套短期持有；LP稳中有跌

主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，补库力度，非标价格变动

 

PP：昨日PP高开后震荡下行，现货上游周末累积速度放缓，石化报价小幅下跌，中游倒挂减小，贸易商、港口库存继续去化，下游需求正常释放。本周新增检修不多，目前无论开工和供给均处高位。共聚-拉丝价差企稳，价差方面支撑一般，粉料、丙烯下行，成本端和替代品的支撑表现环比走弱。需求方面，PP需求端季节性弱于PE，但3月份为汽车白电产销上半年的传统旺季，对原料价格将会有一定支撑。近期来看，久泰试车成功后，业者对后市内盘供给依旧表示担忧，叠加当前石化端库存，价格在需求旺季下并无太多上行动力，不过月内商家销售计划已基本完成，叠加部分前期囤货的企业，4月初出货的欲望大于3月底，低价出货意愿不高，市场低价货源有限，叠加当前港口压力较小，预计短期价格维持震荡走势。套利方面，目前需求驱动已证伪，PE近几年的投产给当前港口造成了较高压力，导致其在农膜阶段性旺季下仍无太多上冲空间，LP价差预计近期稳中有跌。

策略：单边：窄幅震荡;套利：5-9反套短期持有；LP稳中有跌

主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，补库力度，非标价格变动

PTA与EG:EG供需压力延续 TA现货高位或有调整风险

观点：上一交易日TA05冲高回落、EG06走低明显。TA方面，成本端PX依旧弱态，3月TA工厂结价与4月报价陆续出台、现货端价格表现坚挺，TA加工费继续扩张、利润较高、目前供应端负荷处于超高水平，随着新税率执行时点的临近、近期税收套利对现货端的积极影响或发生转向，而TA供需来看真正的向上驱动则要到二季度中后期附近，4月TA现货端价格存在调整压力、近远月价差高位调整风险亦明显上升；EG方面，供需压力持续使得现货端表现疲弱，目前仍未看到集中检修迹象、超高库存或较难明显去库，短期利润及价格走势较难乐观、继续下行风险较高。价格走势而言，TA05持中性观点、现货端价格压力4月趋于上升，07及09短期中性、中期谨慎乐观，策略上05观望、关注远期低估值区域建多机会，07、09、11参考分别为5900-6000、5700-5800、5600-5800附近；而EG06维持谨慎偏空观点，策略上寻找反弹抛空机会为主、参考5300-5400元/吨附近。

策略：TA策略上主力05观望、关注远期低估值区域的建多机会，07、09、11参考5900-6000、5700-5800、5600-5800附近；EG06谨慎偏空，反弹抛空、参考5300-5400元/吨附近。跨期，TA期现关注4月以后0值附近的正套机会，7-9正套200附近可考虑减持、波动操作为主，5-9观望为主；EG关注4月的期现正套（参考150-200）。套保，下游可考虑远期合约买保锁定利润策略（侧重TA端）。

主要风险点：需求显著低于预期。

 

天然橡胶：关注产区天气，短期期价弱势为主

26日，沪胶主力收盘11795（-5）元/吨，混合胶报价11300元/吨（-50），主力合约期现价差495元/吨（+45）；前二十主力多头持仓83206（+2645），空头持仓99397（+2667），净空持仓16191（+22）。

截至上周末：交易所总库存443798（+3605），交易所仓单429330（+3170）。

原料：生胶片49.55（+0.06），杯胶40（0），胶水51.50(0)，烟片54.10（0）。

截至2018年10月15日，青岛保税区总库存11.22万吨（-5.04）。

截止3月15日，国内全钢胎开工率为75.34%（+0.70%），国内半钢胎开工率为70.89%(+0.62%）。

观点：昨天沪胶维持弱势运行，盘后公布的国内2月天然橡胶进口量环比大幅减少，对胶价有一定支撑，使得沪胶夜盘开盘价格有所回升。据橡胶年会最新消息，泰国东北部将在三月底开割，目前泰国产区短期偏干，但基本还属于正常范围内，南部则将在当地宋干节之后迎来开割。国内云南产区也将在本周全面开割，供应逐渐增加。昨天现货价格继续下行，其中混合胶下跌50元/吨，全乳胶亦下跌50元/吨，基差有小幅扩大。据泰国最新的天气显示，今明两天泰国将迎来热带风暴，雨水的来临或缓解产区偏干的紧张情绪，后期如果原料价格下行，则对期价重新产生利空。橡胶年会上，下游普遍反应当前需求较差，尤其受欧美国家双反的影响，2019年轮胎出口后期或将明显示弱。下游需求依然没有看到明显亮点之前，即使从原料的角度看，下方空间受限，但价格依然可以维持弱势运行。目前期货价格不能企稳，主要压力来自于仓单持续高企，以及国内库存依然没有得到良好消化，现货升水的格局将难以维持，1905合约面临的交割压力依然较大。短期期价难有表现，预计本周期价将低位震荡为主，暂时观望。

策略：中性

风险：无

有色金属

铜：下游采购情况改善，国内库存增量缓和

26日，现货市场升贴水较上个交易日有所转弱，不过幅度不大，中间商套利盘交易有限，但下游企业逢低有所采购，现货成交主要集中在湿法铜等相对低升水货源，另外，市场13%税率货源逐步增多，不过升贴水并没有优势。

上期所仓单26日变化不大，现货转仓单的态势一定程度上有所缓和。特别是考虑到废旧铜进口比较少，总供应并不是很大。另外，2月精炼铜阴极进口量为213,947吨，同比减少5.5%，环比下滑34.8%，创至少2017年以来最低单月水平。

26日，精炼铜现货进口亏损幅度较上个交易日有所扩大，但幅度有限；26日，洋山铜升水维持平稳。

26日,LME库存整体继续下降，并且仍然主要集中在美洲仓库，LME库存仍然以下降预期为主。COMEX库存也延续下降格局。

消息面上相对平淡。

总体上，由于铜精矿供应相对偏紧，因此整体精炼铜供应预期维持偏紧格局，特别是中国之外的供应较为紧张，中国市场方面，由于此前降税预期，库存继续处于积累状态，但随降税时间节点兑现，预估全球范围内库存重新分布阻力逐步消除，国内库存积累现状或将改观。另外，目前需求领域较为乏力，国网投资没有特别期待之处，汽车消费数据较差，此外，市场对未来宏观需求变化方面分歧较大，周五铜价格下冲，但我们认为或会遭遇抵抗，铜价格或进入蓄势期。

策略：中性

风险：需求低迷

 

不锈钢：镍铁价格持续小幅回落，不锈钢需求仍无亮点

304不锈钢品种： 

现货：今日上午304不锈钢市场主流成交价继续下跌：佛山热轧主流成交价下跌50元/吨，无锡热轧主流成交价下跌50元/吨；佛山冷轧主流成交价下跌100元/吨，无锡冷轧主流成交价下跌50元/吨。当前304不锈钢冷轧价格已回吐自2月份以来的大部分涨幅，热轧价格则表现相对冷轧稍微偏强，冷热轧价差大幅收窄。三月份不锈钢产量预期环比大增，而需求表现平淡，当前不锈钢市场信心依然不足，钢厂远期订单接单情况较差，市场对后市供应较为担忧。晚间伦镍价格再次弹升，或一定程度提振不锈钢市场情绪。

原料：镍铁——近期中镍矿价格持稳，镍铁价格高位持续小幅回落，不过整体表现较镍板抗跌。虽然镍铁中线预期压力较大，但当前市场上镍铁现货供应依然不宽裕，即期原料计算镍铁利润持续走高。印尼镍铁新增产能集中投产时间或在二季度；国内山东鑫海前四个炉已经投产，第五台矿热炉正在烘炉或下个月初出铁，第六台矿热炉预计四月底出铁，其投产进度明显加快；内蒙古奈曼经安新增镍铁产能可能提前至2019年7月份投产。整体来看中线镍铁供应压力依然巨大，2019年印尼镍铁产能增幅可能高达13-15万镍吨/年。铬铁——海外铬矿主产区南非实施限电政策，铬矿价格持续上行。因高碳铬铁主产区受限电影响开工率难以提升，且后期内蒙古铬铁主产区限电政策升级可能影响高碳铬铁产量，高碳铬铁价格或表现偏乐观。上周不锈钢厂陆续出台4月份高碳铬铁采购价格，较上个月明显上涨。

观点：近期镍铁价格持续回落，虽然当前市场上镍铁供应压力暂未显现，但二季度预期的印尼镍铁新增产能集中投放时间逐渐临近，且近期国内山东鑫海镍铁新增产能投产进度明显加快，而需求端仍无亮点，中线镍价可能不乐观。目前不锈钢市场304热轧现货压力暂时不大，但市场对后期供应压力与需求弱势较为担忧，从而导致远期订单成交偏弱，且304冷轧库存持续攀升，当前冷轧库存已处于历史高位。虽然当前仍无法证伪传统消费旺季，四月份不锈钢下游需求仍有继续改善的可能，但因后期供应量可能重临历史高位、库存压力较大，市场信心依然不足，价格偏弱运行，关注镍价反弹后能否提振不锈钢成交，若后期需求仍无实质改善，则不锈钢价格中线可能偏悲观。

策略：中性。

风险点：不锈钢旺季需求证伪，镍铁的供应压力开始显现。

锌铝：资金大幅流入锌市，铝价维持震荡走势

锌：近两日锌价增仓上行，资金大幅流入进而推升锌价。基本面变化不大，海外仍维持去库势头，对盘面价格构成有力支撑。短期看炼厂供给瓶颈（搬厂、环保以及设备问题）等待突破，炼厂正在陆续释放产能。当前看锌锭冶炼产能释放或处于拐点位置，另一方面下游正处于旺季，锌锭维持去库（而去库幅度小于去年同期），建议空头底仓机谨慎持有。中线看，供给端锌矿TC高位震荡，矿山供给宽松预期逐渐得到验证，锌冶炼利润仍在扩大，因此待市场因素如环保、搬厂等问题解决（时间节点或出现在19年二季度），预计高利润模式难以维持，炼厂开工难以长期维持低位(待观察)，锌矿供给的增加将逐渐传导至锭端，金属端供给增量也将上升，届时进口窗口打开预期仍存，锌锭供给料将增加，预计后续逼仓风险将逐渐降低。整体看中期沪锌仍存下行空间。

策略：单边：中性，空头底仓谨慎持有，后期视库存增加情况，择机空配。套利：降税政策落地，维持跨期正套。

风险点：宏观风险。

铝：昨日铝价维持震荡走势，短期基本面异动不大。供给端国内冶炼产能逐渐抬升，3月份电解铝供给释放压力仍然较大，百德德保10万吨及昭通的20万吨电解铝产能正在释放，铝市供给压力仍大，维持价格区间内偏弱震荡判断。中线看铝锭库存仍处于高位且电解铝成本（如氧化铝、阳极碳素等）重心持续下移，后市成本端供给压力也较大，据悉国电投务川100万吨氧化铝项目将在2019年4月初投料，7月份达产。百矿集团120万氧化铝项目将加速推进，因此成本下行预期不变，预计电解铝减产规模难以扩大以及新增产能将如期释放，因此铝市向上的驱动力不大，维持铝价偏弱震荡的观点。考虑到19年仍有大量产能待投，预计产能仍将不断释放，预计国内铝价2019年一季度之前铝价表现或相对疲软。风险点在于亏损因素或导致电解铝企业减产大幅增加，则铝价可能会出现反弹，但反弹力度仍需看后市减产规模。

策略：单边：中性，空单底仓持有。套利：观望。

风险点：宏观波动。

镍：精炼镍库存继续减少，镍铁供应预期增加

26日，进口镍对金川镍贴水扩大至450元/吨，进口镍对电子盘升水持平至2600元/吨，金川镍升水上调至3050元/吨。

26日镍仓单下降310吨，仓单量总量至0.9506万吨，当日现货市场成交整体一般，现货市场开始出现下月票。

26日，现货精炼镍进口亏损幅度较前一个交易日有所收窄，主要是国内库存下降比较快，但当前进口继续受到阻碍。

26日，LME库存下降678吨，总量下降至18.36万吨，整体上， LME去库存方向延续不变。

镍铁镍矿方面，26日，镍矿CIF报价持平，镍铁价格26日下调5元/镍，不过，2月镍铁进口共141842吨，较1月减少12253吨，其主要减量来自印尼，印尼2月镍铁进口100405吨，较1月减少10038吨，占2月减量的82%。镍铁短期供应仍然偏紧，但新增冶炼产能已经投放，镍铁供应增加预期较浓厚。 

不锈钢市场方面，26日不锈钢现货市场价格普遍下调50元/吨，现货市场成交低迷。

产业链上，当前最终端需求市场依然偏向低迷，不锈钢市场仍然被动跟随镍价格波动，短期或难以改变；原料方面，镍铁受利润驱动的供应预期不变，另外，税率下调也会拉低现货价格，但因但国内新增产能和原有产能存在生产弹性，因此并不必然意味着产量增加；精炼镍方面，库存继续下降，并且短期看不到增量力量；镍铁和镍价之间预期分化，镍价格继续受到支撑，但因镍铁不锈钢的压制，短期或以震荡为主。

策略：中性

风险：镍铁

黑色建材

钢材：建材现货小幅下跌，期货盘面弱势整理

观点：昨日钢材价格出现松动，下跌10-20元不等。成交量较前一日小幅回调。消息面上，2018-2019年采暖季错峰限产即将结束，唐山市此前下发了针对二三季度的错峰生产实施方案。经Mysteel测算，钢企第二季度日均影响铁水量约10万吨，总量约882万吨，产能利用率77%左右，较当前值上升5.14%，第三季度日均影响铁水量约7万吨，总量约600万吨，产能利用率84%左右，较当前值上升12.14%。在考虑钢企高炉存在日常检修的情况下，产能利用率应在预估水平之下。近期钢材仍处于弱势振荡整理中，短期有向下回调趋势，但期货盘面贴水较大，后市期货盘面下行空间较小，建议逢大幅回调时买入。

策略：（1）单边：中性（2）跨期：多rb10空rb01正套（3）跨品种：无

风险：限产政策变化、下游需求大幅下跌、贸易战谈判变化、全球经济复苏乏力 

铁矿：黑色整体回调，铁矿相对抗跌

观点：近日市场对巴西复产消息反应钝化，铁矿波动减小。随着黑色整体回调，铁矿因供需基本面较好，表现相对抗跌。据钢联统计，上周澳洲巴西发货总量为1603.1万吨,环比减少474万吨。澳洲发往全球的量为1076.5万吨，环比减少543.6万吨。发往中国的量895.5万吨，环比减少495.3万吨。巴西铁矿石发货总量为526.6万吨，环比增加69.6万吨。其中淡水河谷发货量为422.0万吨，增加68.9万吨。澳洲巴西发货量自高位回落，整体发运量创历史新低。从国别来看，澳洲受飓风天气影响发货量大幅下滑，环比上月周度均值下跌32%，巴西因检修恢复发货量逐步回升。从矿山来看，飓风主要影响两拓及FMG发运量，力拓发运量与BHP发货量减量明显，新创历史低点，VALE因PDM港口检修恢复，发货量小幅回升。

策略：（1）单边：中性，回调可逢低买入(2）跨期：买i05卖i09、买i09卖i01 正套（3）期现：卖现货买盘面做缩基差

风险：巴西Vale矿区复产情况、人民币大幅波动、限产政策变化

焦炭与焦煤：炼焦利润下滑，焦企打压煤价

观点：昨日煤焦市场偏弱运行。焦炭方面，主流市场焦炭第二轮提降落实，短期市场仍有悲观预期。目前焦企虽利润基本消失，但开工率依旧维持高位。焦企、港口库存依旧维持高位，压制焦炭价格，下游需求较弱，短期焦炭难有上涨驱动。焦煤方面，炼焦利润大幅下挫，焦企打压煤价，且煤矿逐步复产后供应有所缓解，部分煤种降幅在50-80元/吨左右。综合来看，短期焦炭维持疲弱，焦煤在焦炭下行压力下也较难上涨，煤焦市场偏弱运行。

策略：焦炭方面：中性，北方钢焦限产持续，港口焦炭库存高位压制焦价，短期来看依然价格承压。焦煤方面：中性，焦化利润滑落，焦企不断打压煤价，短期焦煤价格有回调可能。套利方面：焦炭5-9反套，抛J1905多J1909。

风险点：煤矿安全检查力度减弱；中美贸易战预期转差；焦炭库存累积超预期；成材库存累积超预期。

动力煤：多空分歧，市场观望为主

期现货：昨日动煤主力05合约+3至597.6，5-9价差17。产地煤矿逐步复产，港口高卡低硫煤供应紧张，多空分歧，下游接受程度一般。

港口： 秦皇岛港日均调入量+0.2至62.6万吨，日均吞吐量-2.3至53.1万吨，锚地船舶数40艘。秦皇岛港存+9.5至649万吨；曹妃甸港存-5.1至437.1万吨，京唐港国投港区库存+4至183.5万吨。

电厂：沿海六大电力集团日均耗煤-1.35至65.12万吨，沿海电厂库存+17.66至1570.82万吨，存煤可用天数24.12天。

海运费：波罗的海干散货指数-1至689，中国沿海煤炭运价指数+36.95至691.91。

观点：昨日动力煤市场偏弱运行。产地方面，榆林涨跌互现，部分稀缺煤种小幅上涨，前期涨幅较大煤种下跌，煤矿多以保铁路发运为主；鄂尔多斯煤炭降价后出货好转，个别煤矿库存依旧维持低位，价格小幅上扬。港口方面，优质高卡低硫煤供应偏紧，下游接受程度较弱，市场多为观望成交一般。由于近期天气因素影响，电厂日耗维持65万吨左右，库存小幅累积，且短期内电厂对高价煤认可程度较低，采购意愿一般。

策略：中性，正值用电淡季，下游电厂多以消耗库存为主，采购积极性一般。

风险：煤矿安全检查力度缩减；电厂补库不及预期

农产品

白糖：郑糖日内小幅走高

2019年3月26日，白糖1905合约收盘价5056元/吨，较前一交易日上涨0.30%。现货方面，国内主产区白砂糖柳州均报价5250元/吨，较前一交易日持平。国际市场方面，ICE糖11号05合约收盘价为12.57美分/磅，较前一交易日上涨0.06美分/磅。郑交所白砂糖仓单数量为15486张，较前一交易日增加1585张，有效预报的数量为5572张。

据沐甜科技消息，近期，广西环江远丰糖业有限公司、广西凤糖柳江制糖有限责任公司、南宁良庆东糖糖业有限公司、崇左东亚糖业有限公司等8家糖厂收榨；截至26日不完全统计，广西累计收榨24家糖厂；预计本周广西还有8-13家糖厂收榨。

行情分析：国际方面，马邦糖厂收榨速度不断加快，本榨季或将减产，但卡邦产量有所增加，印度全国产量减少幅度或低于预期，原糖价格中枢下移；国内方面，部分制糖集团提价意愿较强，在近日印度产量调增利空期盘的背景下，基差不断走高，后期或有所回归。长期来看，国际原糖价格长期维持低位，明年全球糖料种植面积或有所减少，在近期举办的迪拜糖会上，主流国际机构均预计供给过剩情况有所缓解，全球糖市供求状况有望向平衡点逼近。

策略：中性，逢5-9价差高位布局1905和1909合约反套

风险点：政策变化、巴西汇率、原油价格、异常天气

棉花：郑棉夜盘小幅上涨

2019年3月26日，郑棉1905合约收盘价15225元/吨，国内棉花现货CC Index 3128B报15625元/吨。棉纱1905合约收盘价24390元/吨，CY IndexC32S为23145元/吨。

郑商所一号棉花仓单和有效预报总数量为20739张，较前一日减少370张。

据发改委信息，3月25日，宁吉喆副主任会见了美中贸易全国委员会会长克雷格·艾伦，双方就中美经贸关系、中国进一步吸引外资的举措等议题进行了交流。

未来行情展望：国际方面，美国、印度、澳大利亚本年度棉花减产严重，抬升全球棉价底部。中美贸易战方面，中美接连进行高级别贸易磋商，取得了实质性进展；3月28—29日，将在北京进行第八轮中美经贸高级别磋商，在一定程度上缓解了市场的悲观情绪。但由于双方之间的分歧较大，预计中美之间贸易问题难以在短期解决。国内，春节假期之后，纺织企业开机情况较好，市场走货增加，预计郑棉短期走势震荡偏强。长期来看，如果中美贸易战得到顺利解决，或将增加我国棉花需求，提振棉价。

策略：短期内，我们对郑棉持谨慎偏多观点。

风险点：政策风险、主产国天气风险、汇率风险、贸易战风险

豆菜粕：窄幅震荡

CBOT大豆收盘下跌，5月合约跌5.6美分报900.6美分/蒲。本周中美将进行新一轮谈判，市场仍在等待等多谈判细节。美国中西部出现洪涝灾害，冬季积雪融化加上降雨可能使得洪涝灾害持续，天气将迫使农民种植更多大豆。USDA将于周五公布种植意向报告，市场平均预估大豆种植面积为8617万英亩，高于2月农业展望论坛预估的8500万英亩。

国内豆粕窄幅震荡，M1905合约收盘报2557元/吨。下游对目前价格认可度较高，昨日成交15.34万吨，成交均价2530（+12），多为现货成交。随着气温回升水产旺季即将到来，当前豆粕价格有利于在饲料中替代菜粕。上周国内进口大豆库存继续小幅下降，油厂开机率止降回升至45.41%。经过前两周的补库，上周成交有所下降，不过由于价格抗跌仍有买家备货，油厂豆粕日均成交量为17.85万吨，此前两周分别为28万吨和21万吨。截至3月22日沿海油厂豆粕库存由64.39万吨下降至62.31万吨。

继海关总署发布《关于加强进口加拿大菜籽检疫的警示通报》后，昨日撤销Viterra Inc.及相关企业的注册登记，中国进口商已经全面停止购买加拿大菜籽。我国3月份以后进口菜籽紧张，豆菜粕价差达到历史低位。截至3月22日当周，沿海油厂菜籽压榨开机率降至6.69%，菜籽库存65.95万吨，菜粕库存降至3.55万吨。消费上，昨日菜粕成交950吨，豆粕及其它杂粕替代菜粕使用。

策略：谨慎看空。下游补库带动豆粕反弹，不过4月起进口大豆明显增加，国内非洲猪瘟影响下的存栏下降不利全年豆粕消费，中期我们仍不看好国内豆粕单边及基差走势。

风险：中美贸易谈判，非洲猪瘟疫情发展等

油脂：菜油引领反弹

马盘昨日继续下跌，近期产区天气偏旱。但从基本面角度看，依旧没有太大改观。进入3月产地棕榈油即将进入季节性增产周期，Sppoma称3月1日-20日，马来西亚棕榈油产量比2月份同期增10.5%，增长幅度略有回落，但MPOA数据略偏多，前20日环比减产0.76%。而出口方面，船运调查机构ITS发布报告称，马来西亚3月1-25日棕榈油产品出口量较上月同期增加1.3%。尽管产量和出口表现不佳，但消费方面可能存在部分提振，近期原油的反弹和棕油的下跌导致pogo价差回至-100美元/吨下方，PME生产利润得到改善，传言包括中国在内有增加PME的采购，另外国际豆棕价差处于相对高位，也较利于后期棕油的消费，总体看3月底供需依然偏弱。国内方面豆油库存止升回降，近期豆油库存重新降至136万吨，贸易商低位点价动力较足，盘面预计在持续下跌后后续空间不大。国内棕油仍偏弱势，库存本周再度回升至76.1万吨，进口利润依然较好，近期据传买船较多，后期压力仍偏大。菜油因中加关系暂无缓和预期，四五月由于洗船菜籽到港减少，资金再度介入，引领油脂盘面上涨。

策略： 策略层面看，因整体油脂供应仍较足，产地棕油压力没有缓解，后期还将逐步转移至国内，棕油虽离前低不远，但基本面依然是油脂中最弱的，还是应作为空头配置。豆油在去库受阻后行情拐头向下，但本周库存重新下降，前期空单可逐步平仓，行情运行至波段下跌尾声，短期谨慎偏空，菜油受政策影响较大，在中加关系没有缓和前，可考虑逢低介入多单，但不建议追涨。

风险: 政策风险 棕油产量。

玉米与淀粉：期价小幅反弹

期现货跟踪：国内玉米现货价格稳中偏弱，东北、华北产区与南北方港口局部地区均出现小幅下跌；淀粉现货价格整体稳定，部分厂家报价小幅调整。玉米与淀粉期价均有小幅反弹，9月合约有小幅增仓。

逻辑分析：对于玉米而言，在期价回落之后，近月基差有显著回升，后期市场关注重心或再度回归到现货供需博弈上来，我们继续担心非洲猪瘟疫情和中美贸易谈判影响下游需求企业的补库，这意味着中游烘干塔和贸易商库存往下游的传导继续不畅；对于淀粉而言，行业库存继续累积，再加上新建产能投放或带动行业重归产能过剩格局，价差扩大相对受限，更多关注原料端即玉米走势。

策略：中性偏空，建议谨慎投资者观望，激进投资者可考虑持有前期空单（如有的话）。

风险因素：国家收抛储政策、环保政策与进口政策

鸡蛋：现货价格止跌回升

期现货跟踪：芝华数据显示，鸡蛋现货整体稳定，局部地区出现回升，贸易监控显示，收货正常偏难，走货正常偏慢，贸易状况小幅改善，贸易商预期转为弱势看涨。鸡蛋期价大幅下跌，以收盘价计， 1月合约下跌46元，5月合约下跌67元，9月合约下跌51元。

逻辑分析：整体格局表现为供需两旺，供应端存栏趋于增加，需求端更多源于对猪肉的替代性需求，但对供需两端各自的增幅却难以准确把握。在这种情况下，我们更多采用往年统计数据作为参考，倾向于目前期价已经在很大程度上反映2014年的现货涨幅，接下来更多关注现货价格及其基差走势。

策略：谨慎看空，建议谨慎投资者继续观望为宜，激进投资者可以考虑继续持有5月空单（如有的话）。

风险因素：环保政策与非洲猪瘟疫情等

生猪: 猪价稳定

猪易网数据显示，全国生猪均价为14.79元/公斤。山东，河南，天津地区屠宰企业结算价略有下调，其他省份以稳为主。农业农村部出台政策，鼓励恢复生产，后期猪价上涨的大趋势越来越明显，市场仔猪，母猪价格居高不下。疫情导致出栏生猪数量偏紧加上养殖户看涨后市存在压栏现象，猪价易涨难跌。预计5月份全国猪价将持续上涨，非瘟重灾区有望提前至4月份开启上涨之路。

纸浆：国内纸浆港口库存回落，短期浆价或有较强支撑

2019年3月26日，纸浆1906合约收盘价格为5320元/吨，价格较前一日上涨0.15%，当日成交量为10.8万手，持仓量为11.9万手。纸浆1909合约收盘价格为5238元/吨，价格较前一日上涨0.04%，成交量为5994手，持仓量为25582手。1906和1909合约价差为82元/吨。

针叶浆方面：2019年3月26日，加拿大凯利普中国主港进口价为730美元/吨（3月净价），俄罗斯乌针、布针中国主港进口价格为740美元/吨（4月海运面价），智利银星中国主港进口价格为730美元/吨（4月净价）。针叶浆山东地区价格方面，加拿大凯利普当日销售价格区间为5650-5650元/吨，俄罗斯乌针、布针当日销售价格区间为5500-5500元/吨，智利银星当日销售价格区间为5500-5500元/吨。

阔叶浆方面：2019年3月26日，山东地区巴西鹦鹉当日销售价格区间为5500-5500元/吨，智利明星当日销售价格区间为5500-5500元/吨，印尼小叶硬杂当日销售价格区间为5450-5500元/吨。

据悉，2019年3月下旬，常熟港木浆库存63万吨左右，较上月下旬下降10%，较去年同期增加40%。本月中旬货源集中到货，出货情况平稳。

据港口相关人士反映，截至3月末青岛港纸浆总库存约110万吨，环比减少约0.04%。西港港内总库存约73万吨，港内略有增加，港外略为平稳。按浆种分，阔叶浆占比6成，针叶浆占比3成。据悉，本月山东港口有几艘大船到港，整体出货情况一般。

未来行情展望：虽然欧洲地区木浆港口库存以及中国地区木浆库存均创阶段新高，但库存的高企主要是由于阔叶浆造成，且目前国内针叶浆和阔叶浆价差较小，存在替代效应；Suzano表示未来将会减少亚洲地区的纸浆供给，短期内针叶浆期货价格或较为坚挺。3月份纸浆价格的走势重点关注3-5月份文化纸消费旺季是否最终到来，阔叶浆价格能否依然保持高位。长期来看，2018年四季度经济增速为6.4%，自2009年一季度以来再次跌破6.5%的区间；2018年GDP增速为6.6%，创下自1990年以来的新低。经济增速的放缓会影响木浆及下游纸制品的消费，目前尚未看到经济筑底企稳的迹象，长期我们对纸浆期货持谨慎偏空的观点。

策略：替代效应支撑，盘面价格已回调至较低水平，且外盘浆价继续调增，全球纸浆库存从高位开始回落，对纸浆期货持谨慎偏多观点，可逢低做多。

风险点：政策风险、汇率风险、贸易战风险、自然灾害风险

量化期权

商品市场流动性：锌增仓首位

品种流动性情况：

2019年03月26日，螺纹钢减仓221147.34万元，环比减少1.60%，位于当日全品种减仓排名首位。锌增仓404,934.53万元，环比增长6.22%，位于当日全品种增仓排名首位；锌5日、10日滚动增仓最多；阴极铜、铝5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，螺纹钢、锌和镍分别成交11059156.08万元、8731030.39万元和7402009.47万元（环比：-19.01%、5.81%、-15.52%），位于当日成交金额排名前三名。 

板块流动性情况：

本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2019年03月26日，有色板块位于增仓首位；煤焦钢矿板块位于减仓首位。成交量上煤焦钢矿、有色和化工三个板块分别成交2815.54亿元、2365.50亿元和1527.20亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品和非金属建材板块成交低迷。

 

期权：豆粕延续振荡，波动率维持低位

近期中美贸易谈判具有良好进展，将3月1号额外增加关税的日期进一步推迟，一定程度上利空豆粕价格，加上当前南美大豆收割进展良好，以及受非洲猪瘟影响国内需求较弱的情况下，豆粕维持弱势振荡的形态。当前豆粕隐含波动率为14.12%附近，而豆粕的历史波动率则继续下行至12.46%，建议继续持有做空波动率的头寸。

9月白糖期权平值合约行权价移动至5000的位置，伴随着白糖价格回落，重新落入振荡区间，当前白糖60日历史波动率下降至15.32%，平值看涨期权隐含波动率在13.16%附近。白糖重回振荡区间，建议持有做空波动率组合。

伴随着前期铜价波动放大，铜历史波动率小幅回升，平值看涨期权隐含波动率同步小幅回升至11.61%，历史波动率为11.28%。隐含波动率与历史波动率均已处于偏低位置，可考虑逐步布置做多波动率的头寸。

温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。