一、跨期套利的原理
1、四因素
做跨期套利，要顺四个因素：
一顺成本结构
二顺库存（库存未来变化方向、库存绝对水平）
三顺基差（期货最终要回归现货）
四顺仓单（产业交易商的行为很重要）
2、三时期
做跨期套利，要分三个时期，不同时间阶段的核心主导因素是不一样的。
离交割月两个月以上为远期：远期主要关注成本、库存未来变化方向
离交割月一个月以上为近期：近期主要关注基差、库存绝对水平
离交割月一个月之内为即期：即期主要关注仓单、基差。这个阶段为交割博弈，产业交易商交不交货、接不接货，至关重要。
3、进一步解释
（1）成本结构
以美豆为例，正常供需年份时，美豆的天然结构为，比如1607合约对1511合约升水，1611合约对1607合约贴水。
原因在于：正常情况下，美豆南方早熟地区8月开始上市、主要产区9月开始陆续上市，11月大量上市。所以从11月到次年7月，要体现持仓成本，1607就比1511要贵。而从7月到11月，由于新作不存在持仓成本，所以1611价格要让出持仓成本，比1607便宜。至于1608、1609合约，由于旧作和新作都有，价格就在1607和1611之间。
以铁矿石为例，进口成本的天然结构是back，所以在正常供需之下，盘面结构也天然是back结构。
成本结构是盘面结构的基础。
（2）库存
库存的松紧会扭曲结构。在库存紧张年份，旧作初期的11月合约对旧作末期的7月合约也会形成升水，形成back结构。在库存宽松年份，旧作末期的7月合约对新作11月合约也会形成贴水，形成contango结构。
（3）基差
库存宽松时，如果库存被贸易商囤积起来，可流动库存就会紧张，现货就会升水，这时就不会有新增仓单生成，反而会有仓单注销。盘面结构会被扭曲成back结构。
（4）仓单
在最终交割环节，不管成本、库存、基差，多头能不能接货、空头能不能交货，是决定结构的关键因素。以2015年以前的豆油为例，由于产业客户当时只卖出套保，不买入交割，所以到临近交割时，近月多头都要认怂，迁仓到远月，形成contango结构。
二、跨期套利的实践
做跨期套利时，需要评估的是当前盘面价差跟四大因素顺不顺，特别是跟当前时期的核心主导因素顺不顺。如果发现不顺，就说明有矛盾了，就有交易机会了，就可以顺着因素的方向去做了。
案例1：2014年7月底做菜粕9-1反套（顺库存）
当时我们去内地菜籽产区调研，发现尽管菜籽减产1/3，但由于菜粕高价抑制需求，饲料厂菜粕配方下降了2/3，推到9月份菜粕库存是过剩的。而当时盘面9月对1月升水400。盘面价差不顺库存，不合理，做9-1反套，最终进入交割月后9-1平水。
案例2：2014年8月的美豆9-11正套（顺基差）
2014年美豆收割延迟，9月合约代表旧作。当时现货对9月升水200多美分，9对1只升水15美分。盘面不顺基差，不合理，做9-1正套，赚了100美分。
案例3：顺库存顺基差
今年10月开始做焦炭1-5正套，顺应库存变化方向、顺应基差、顺应库存绝对水平（库存在降、库存很低、基差高达300，1月对5月只升50）
今年9-10月做铝11-1正套，顺基差、顺库存水平（上海库存紧张、现货升水高，空头交不出货）
案例4：2016年10-11月的棕油1-5正套（顺成本结构顺库存顺基差）
国庆节期间，国外库存预期发生变化，马盘结构从强back转成contango结构。所以成本结构发生巨变，国内棕油1-5正套应该顺应成本结构平仓，或者转为做反套。
10月中下旬，马盘重新转back，国内外都是低库存、高基差，而国内棕油1月却对5月贴水50-80。盘面与成本结构、库存、基差都是逆的。即使从库存变化方向看，到12月底库存也只是会增到40多万吨，还是属于低库存，而且进口商主要是在盘面进口亏100多的时候买船的，所以基差要到100多才保本，在低库存条件下没理由要求进口商亏本卖，所以基差会到100多，按照结构均衡，1-5正套也应该到100-200。
案例5：2016年9月豆粕1-5反套（顺成本结构、库存方向）、11月豆粕1-5正套（顺基差、顺库存水平）
2016年9月时，1-5属于远期博弈，主要看成本结构和库存变化方向。当时的情况是美豆11-3从升水转贴水，国内端进口压榨利润变好吸引油厂买船，国内预计会增库存，这是支持做1-5反套的。不利点主要是即期现货基差高达450。但是美豆宽松需要持续给出进口压榨利润，在进口压榨利润好的情况下国内很难维持高基差，事实上当时远期11-1月基差报150，油厂基差在开始下降。综合来看，当时1-5升水200以上，适合反套。
2016年11月时，进入近期博弈，主要看基差和即期库存。当时现货基差250,12月基差150，油厂豆粕库存保持在40万吨低位，饲料厂也是低库存，为了补库存在排队提货。而当时盘面1-5价差才80，适合做反套。不利点是12月会有大量大豆到港，但由于港口大豆和豆粕库存不大，进口大不代表压榨大，油厂仍然有空间来调节压榨挺基差。
案例6：交割博弈顺仓单
（1）大不了接货
今年6月，豆粕9月对1月贴水80。这个时候做9-1正套安全边际很高。因为如果盘面上一直不回归，我大不了接货，就将9-1正套变为10月基差。10月份国内缺大豆，是豆粕基差最强的月份，基差不可能为负，正常应该在100以上。结果到8月份9-1到200。而如果接9月的货变成10月基差，10月基差最高涨到600！
（2）大不了转抛
今年4-5月，菜油9月对1月贴水180，fullcarry。菜油5月才注销仓单，接9月仓单转抛到1月上不存在障碍。所以这笔交易不会亏钱，如果现货变好则会赚钱。相当于买一个免费的期权。
（3）仓单悬崖：仓单要注销的情况
今年8月份适合做沥青的9-12反套、橡胶的9-1反套。
原因在于沥青仓库仓单10月要注销、橡胶仓单11月要注销。仓单压力大，所以必须要打到持仓成本，才有人肯接仓单。
（4）大产业客户的行为很重要
2013年12月，菜粕库存推下来过剩10万吨，很多人做1-5反套。看起来顺库存，挺对的。但是打到-50后，做菜粕1-5正套，大不了接货，10万吨货全接下来也不过3个亿，货一接下来，就不过剩了。菜粕体量太小，接货可以改变市场供需。
2014年8月，豆菜粕价差很小，菜粕没有价格竞争力，很多人做买豆粕抛菜粕。但是这时候菜粕最大产业客户在做多，菜粕是空不下来的。