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这种套利模式的交易者持有股指期货的空方头寸，以及股票现货的多方头寸。在T=0时刻，以利率r1融入资金S0+F（T）×L；买入现货价格为S0的证券；市场平等地对待所有投资者，投资者可将持有的证券S0以利率r2融出（不产生现金流，但产生收益）；同时在期货市场卖出t=T时刻到期的股指期货合约F（T），占用交易保证金为F（T）×L。
在t=T时刻，结束期货头寸，收到期货保证金F（T）×L；偿还本金F（T）×L，并偿还资金占用利息-F（T）×L×r1×T/365；收回证券，并获取融券利息S0×r2×T/365；收到期间证券红利S0×q×T/365；以F（T）的价格卖出证券获得现金F（T）；偿还本金S0；并偿还资金利息S0×r1×T/365。
同理，t=T时刻，现金流也应当是0。如果不计期货保证金占用影响，我们可以得出：
F（T）=S0-S0×q×T/365-S0（r2-r1）×T/365②
我们发现，①与②式是相同的，都可以表述为：F（T）=S0-Q-R。需要注意的是，此时的股指期货理论价格F（T）同样小于现货价格S0。
下图表示了多空双方要求的价格与理论价格之间的差异。F（T）2代表期货空头套利者对价格的要求，F（T）1代表了期货多头套利者对价格的要求。这里，L1为期货多方资金成本折算系数，L2为期货空方资金成本折算系数。
从香港恒生指数期货与SP500股指期货的实践来看，原有理论也并不适合。我们选取了恒生指数2010年2月3日至5月20日共计254项基差数据，除了在现货月合约曾出现过12项负基差（现货价格-期货价格）之外，其余合约的基差均为正值，即现货价格高于期货价格。
从SP500股指期货与现货价格的对比分析，也显示出类似特征。正基差数据远多于负基差。
上述数据表明，基差为正值是股指期货市场的常态。原有股指期货定价理论错误地指导了市场，导致目前的股指期货市场存在无风险套利的机会。如果投资者持有沪深300指数的现货，而相应地卖出股指期货，则可以收到资金的利息以及一部分红利。相反，则会损失同样的资金。
我们相信，随着时间的推移，以及市场利益博弈的深入，股指期货价格就会向正确定价公式所揭示的那样，回到合理的水平
在t=T时刻，结束期货头寸，收到期货保证金F（T）×L；偿还本金F（T）×L，并偿还资金占用利息-F（T）×L×r1×T/365；收回证券，并获取融券利息S0×r2×T/365；收到期间证券红利S0×q×T/365；以F（T）的价格卖出证券获得现金F（T）；偿还本金S0；并偿还资金利息S0×r1×T/365。
同理，t=T时刻，现金流也应当是0。如果不计期货保证金占用影响，我们可以得出：
F（T）=S0-S0×q×T/365-S0（r2-r1）×T/365②
我们发现，①与②式是相同的，都可以表述为：F（T）=S0-Q-R。需要注意的是，此时的股指期货理论价格F（T）同样小于现货价格S0。
下图表示了多空双方要求的价格与理论价格之间的差异。F（T）2代表期货空头套利者对价格的要求，F（T）1代表了期货多头套利者对价格的要求。这里，L1为期货多方资金成本折算系数，L2为期货空方资金成本折算系数。
从香港恒生指数期货与SP500股指期货的实践来看，原有理论也并不适合。我们选取了恒生指数2010年2月3日至5月20日共计254项基差数据，除了在现货月合约曾出现过12项负基差（现货价格-期货价格）之外，其余合约的基差均为正值，即现货价格高于期货价格。
从SP500股指期货与现货价格的对比分析，也显示出类似特征。正基差数据远多于负基差。
上述数据表明，基差为正值是股指期货市场的常态。原有股指期货定价理论错误地指导了市场，导致目前的股指期货市场存在无风险套利的机会。如果投资者持有沪深300指数的现货，而相应地卖出股指期货，则可以收到资金的利息以及一部分红利。相反，则会损失同样的资金。
我们相信，随着时间的推移，以及市场利益博弈的深入，股指期货价格就会向正确定价公式所揭示的那样，回到合理的水平
发布于2020-5-11 20:15 北京
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