美团点评上市后会不会破发？

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美团点评上市后会不会破发？

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2018年9月26日，美团点评（3690.HK）上市第四个交易日，股价破发，截止收盘，股价为68.80港元/每股，较上市首日最高点跌去将近7%。当日，美团点评股价一度跌至65.65港元。此前，美团点评发行价为69港元/每股，上市首日收涨3.65港元，涨幅高达5.29%，总市值一度超越小米和京东，仅次于BAT。

　　美团点评的好势头并没有持续太久，仅在美团点评上市的第四个交易日，股价便破发，这是继小米上市首日破发之后，今年上市的独角兽公司中，再一次股价遭遇破发的企业。

发布于2018-10-18 10:38 北京

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你好，美团点评将开始上市交易，“没有边界”的王兴，终于迎来了自己的高光时刻。

美团点评9月19日表示，将香港IPO发行价定在每股69港元，计划在香港净融资326亿港元。

小米和美团点评无疑是2018年港交所最受关注的两大IPO。不过，号称“年轻人的第一只股票”的小米，上市首日就跌破发行价，目前股价仍低于其发行价。美团点评会步其后尘吗？

小米的估值曾经引发了诸多争议，那么美团点评的估值是否在合理区间呢？

主营业务盈利遥遥无期

据兴业证券研报，美团点评的四大块业务分别估值如下，美团外卖估值219.86亿美金、到店餐饮估值193.27亿美金、酒店旅游估值40.26亿美金、摩拜单车估值3.95亿美金。对应股价为股价65.38港元，对应的市值为3590.12亿港元。考虑到美团点评的定价在60-72港元，对应市值介于3295-3954亿港元之间，兴业证券给予的估值在其中间位置。

倘若推敲美团点评的各项业务数据，其估值或承受很大的压力。

兴业证券对于美团点评外卖业务的估值参考了饿了么2018年4月估值95亿美金，其依据为美团餐饮外卖第一季度市占率54%，饿了么同期市占率为35%。

倘若美团外卖能够始终在外卖业务领域压制饿了么，长期占据行业龙头的位置，这种估值方式或有一定的合理性。然而，外卖领域的硝烟并未消散，美团点评就这么单方面的宣告胜利真的好吗？

从数据来看，美团外卖确实在2017年实现了对饿了么的弯道超车。但随着三季度阿里将饿了么与口碑并入新的本地生活服务控股公司并独立融资，同时饿了么CEO王磊宣布2018年暑期将投资30亿元补贴争夺市场，2018年三季度竞争格局或将有所变动。

不妨大胆假设一下，假如30亿元就可以让饿了么的市场占有率再次领先美团外卖，那么按照以上的估值方式，美团外卖的219.86亿美金估值，岂非将在短短几个月内减半，甚至可能低于95亿美金？

众所周知的是，外卖业务的软肋在于外卖平台没有粉丝，烧钱补贴用户得来的市场占有率，亦会因为竞争对手的补贴而流失。

到店业务出现颓势

美团点评的第二大业务为到店餐饮。兴业证券估值的依据是净利润33亿人民币，按照40倍PE估值193.27亿美金。有趣的是，这块的估值是按照净利润而不是市占率。

从趋势来看，美团点评的到店业务很不乐观。

实际上，美团点评的到店业务市占率并不高。易观数据显示，2017年生活服务O2O到店规模7149亿元，美团在该业务领域的主要竞争对手口碑2017年规模已达到约4200亿元，而美团到店和旅游交易额两块业务合计才1216亿元。

从数据来看，美团点评的到店业务的发展颇为不妙。美团到店和旅游交易额2016年有1366亿元，2017年下滑到1216亿元，而其主要竞争对手口碑2016年到店规模为1700亿元，2017年飙升到4200亿元。

2018年1-4月，美团到店、旅游合计交易额388亿元，相比2017年1-4月的405亿元进一步下滑。

海通证券研报显示，假设第三方数据没有大的问题，那么口碑在给商家的扣点率上做出了极大让步。口碑过去三年的变现率仅0.12%、0.18%、0.29%。而美团市占率远低于口碑，但扣点率则高了一个数量级不止。

口碑2017年1月完成11亿美元融资，估值80亿美金。2018年8月23日，阿里在财报中宣布设立一家本地生活服务的控股公司，持有口碑及饿了么。据悉，该控股公司目前已经收到来自阿里巴巴、软银集团等投资者的30亿美元投资，预计此轮融资的估值在250亿美元左右。

那么问题来了，倘若将“饿了么+口碑”作为美团点评“外卖+到店”业务的参照系，美团点评这两块业务还能获得超过400亿美金的估值吗？

对于美团点评而言，或许最为理想的估值方式就是亏损的业务按照市占率来估值，而市场占有率低的业务按照收入和利润来估值。不过，对于投资者而言，能否接受这种逻辑呢？

间夜量数据装点门面

在酒旅领域，美团点评一直在强调其间夜量的“弯道超车”。艾瑞数据显示，2017年国内在线分销的酒店间夜量合计6.54亿，其中携程、美团、艺龙分别达到2.2亿间夜、2.1亿间夜、7800万间夜，市场份额各为34%、31%、12%。2018年1-4月数据显示美团已经超越携程，市占率达到33.6%成为第一。

海通证券研报认为，以上市占率数据忽略了三点：首先，美团平均房价仅178元，携程平均房价高达340元，甚至艺龙的平均房价也达到287元/间夜，按交易额计算，2017年携程高达48%，美团仅18%；其次，忽略了携程目前国际市场的布局，根据携程2018年二季度数据，携程国际酒店收入在所有酒店收入中占比已达到20%-25%；最后，美团2017年扣点率7.4%，低于艺龙的11%，更不用提携程近13%的佣金率了。

最后，收购摩拜后美团点评固定资产及商誉大幅提高，其中固定资产折旧速度较快，128亿商誉值得关注。2018年4月4日，收购摩拜单车时物业厂房及设备为53.49亿元，4月4日至4月30日摩拜单车产生折旧3.96亿元，26天折旧率高达7.4%，共享单车过快的折旧将影响公司未来整体盈利水平。

值得注意的是，收购摩拜产生了128亿元商誉，公司商誉主要来源于2015年与大众点评、2016年与钱袋宝的战略性交易，收购摩拜后，公司商誉从148.7亿元大幅提高至276.9亿元，摩拜单车若业绩表现不及预期，对公司商誉会产生影响。

美团点评像亚马逊？

据招股书数据，美团点评的营销人员占比为61%。

亚马逊是一家什么样的公司？数据显示，近年来，亚马逊的研发投入持续保持高增长，研发投入占比不断上升。据彭博社发布的2017年全球企业研发投入排行榜，亚马逊以226亿美元的高额投入位居榜首，比第二名Google高出60亿美元。

长江证券研报认为，贴上“服务业亚马逊”标签的美团点评，在一级市场估值走高、公司业务快速扩张的背景下，长远发展尚存在一定的不确定性，需要在后续的发展中持续验证。

首先是新业务扩张快速，短期拖累公司业绩。虽然美团点评具备拓展新业务的能力和资源，但同一时间在多个业务领域多线作战对公司运作能力、资金实力要求高，整体短期内较难实现明显盈利。

其次是业务模式偏重营销，运营资金紧张。公司所处的多项业务前期均需要大量补贴优惠拓展市场，对公司的现金储备提出较高的要求，业务拓展不力有资金链断裂风险。

最后是业务缺乏核心技术竞争壁垒，竞争压力显著。公司的核心竞争优势在于业务平台和用户、商家资源等，行业属性决定了公司难以建立强大的技术壁垒，利润率较高则会引来竞争者涌入。

考验时刻来临

美团在烧钱抢市场方面可以说驾轻就熟，本次谋求上市更大一部分原因也是急需资金支撑其“无边界”的扩张。

从上市之后的股价表现来看，投资者似乎对于雷布斯“小米是一家全球罕见的全能型公司，估值应为腾讯乘苹果的估值”的言论并不感冒。

如今，考验美团点评的时刻已经来临。在巨额亏损以及巨大现金流方面，美团点评与亚马逊倒是颇为相似。然而，从烧钱的方向来看，两家公司却是南辕北辙。

发布于2018-10-18 10:34 南京