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国务院11月30日决定开展优先股试点，并发布《关于开展优先股试点的指导意见》。以下为嘉实基金、华安基金、大成基金、融通基金、工银瑞信基金的相关点评。
嘉实基金点评：优先股对市场整体影响偏中性：利好更多在于优先股有助于减轻股票市场的融资压力，尤其对于低估值、大市值、负债率高、盈利能力较高、且现金盈利能力稳定（具备分红能力）的公司集中的银行、电力、建筑、交运类行业，优先股被应用的预期相对更高，由于可能会增厚EPS，将对这些行业构成一定程度利好。优先股和普通股共同分配企业税后利润，因此优先股的股息支付会给普通股的股息支付造成一定分流影响，客观上也会形成与普通股投资的竞争作用。考虑到优先股股息的税收减免优势以及较高的股息率，部分普通股投资者可能会将手中的普通股（尤其是较稳定的大盘蓝筹股票）以及部分债券换成优先股，尤其是保险、社保、企业年金等长期机构股东。在未来，如果对于优先股的使用探索能够更近一步，比如引入对现有国有股存量普通股本转换为优先股的试验，将可能在相当提升国有普通股的吸引力，从而给整个市场带来更大的活力。
华安基金点评：优先股试点的配套出台超预期1、优先股试点出台的时机，可以看作是在新股发行体制改革大背景下的一大配套措施。优先股的推出无疑具有多方面的积极意义，包括利于企业（尤其是银行）融资补充资本金、为投资者提供多元化投资渠道、推动企业兼并重组、促进产业整合与升级等等。2、在优先股的设计、发行、交易等方面等做出了较明确的规定，其中不乏亮点和超出市场预期的部分，具体如下：（1）允许公司发行条款上具有不同设置的优先股，具有相当的灵活性，例如可累计优先股、可转换优先股、可赎回优先股、可参加优先股以及股息可调节优先股等；（2）在发行方式上，优先股试点主要采取的是增量发行，对于存量发行即存量普通股转换为优先股并未涉及，但具体方式可以采取公开和非公开两种发行方式，同时发行主体没有行业方面的限制，这一点超出了市场预期；（3）在交易方面,允许在优先股交易所交易，有助于优先股流动性的增强和影响力的扩大；（4）特别提出了优先股发行可以作为公司并购重组的手段，伴随着我国资本市场兼并与收购业务的发展和扩张，优先股有望在其中发挥更大的作用。3、从《指导意见》关于税收以及投资比例等方面的规定看，对于企业而言，投资优先股获得的股利可以免税，同时，全国社会保障基金、企业年金投资优先股的比例不受现行证券品种投资比例的限制，因此，相信优先股对于社保、年金、保险等机构投资者具有较强的吸引力，预计未来将成为广受机构投资者欢迎的一大投资品种。
大成基金点评：为A股市场的中长期牛市奠定了基础首先，优先股推出对权重股形成实质利好，多渠道股权融资进入快车道。引入优先股，上市公司可以像发行普通股一样获得新的权益资本来源，降低融资成本、优化资本结构；发展优先股，可以进一步提升财务杠杆，有利于提升经营绩效。从相关政策的导向看，股息率较高的大盘蓝筹等权重股有望率先尝试。以银行为例，2012年股息率一般在5%左右，大型商业银行更高，推出优先股将大幅度缓解其股权融资压力，使得上市银行短期内再融资压力基本消除，有助于业务扩展，提升行业估值。除了银行以外，金融服务、采掘、家电、交运、公用事业等股息率较高的权重股也有望受益于优先股制度，分享改革红利。其次，优先股推出为市场了提供收益稳定的投资品种。看重稳定股息红利的投资者可选择优先股，而希望分享公司成长的投资者可选择普通股。优先股的稳定回报水平对投资者有较大吸引力，给以保险为代表的机构投资者提供了新的投资标的，有助于改善非银行金融行业投资收益率长期低迷的困局。第三，优先股及现金分红要求有利于健全投资回报机制。发行优先股，必须定期发放固定股利，拖欠股利将会导致清算和破产，这将有效改善投资者和上市公司之间的委托代理关系，提高企业经营管理水平和业绩。随着优先股的发展和成熟，经营良好、回报丰厚的上市公司将更容易获得投资者认可，投资者也可以多渠道分享企业发展成果，形成良性互动。除了优先股之外，证监会关于现金分红的监管指引要求加强分红监管力度，增强现金分红透明度。这一安排也有利于提高投资回报水平，让投资者实实在在拿到真金白银。融通基金点评：中国股市即将迎来真正的价值投资时代优先股是一种普通股市场上的融资替代工具，对于机构投资者来说，其固定收益的属性为我们提供了更具弹性的资产配置选择。《关于开展优先股试点的指导意见》称对于企业来说投资优先股获得的股利收入可以免税，同时《指导意见》规定全国社会保障基金、企业年金投资优先股的比例不受现行证券品种投资比例的限制。尽管本次新股发行体制改革无法马上真正改为注册制，使得新股发行短期内仍然是一种稀缺资源，加之本次改革仍倾向于在发行环节确定偏低的价格，上市后新股炒作的现象可能短期内无法避免，但IPO的重启对于证券市场只会造成阶段性的局部影响。从中、长期看，新规的实施使中国股票市场更趋市场化，将催生一大批具有良好长期股息回报的价值投资标的，同时也将推动中国股票市场逐步形成真正考虑股东回报、强调保护中小投资者的股权文化。
工银瑞信基金点评：短期内能缓解股票市场融资压力，长期能够稳定股票市场的估值波动。大市值、低估值类型的股票一旦出现再融资需求，一般规模巨大，对二级市场造成一定的压力。在股票市场低迷的情况下，通过发行优先股可以起到缓冲市场融资压力、稳定市场的作用；一旦股票市场活跃，优先股的发行需求会自动转化为普通股的发行需求，起到了稳定股票市场的自然缓冲器。对债券市场的冲击不大。优先股在机构投资者的投寸中如果算为债券，将增加债券市场的供应压力，对债券收益率有一些冲击。但是考虑到债券市场的存量规模接近30万亿，优先股的规模短期不会很大，因此，我们认为短期内优先股对债券市场的冲击不大。长期来看，债券市场由经济周期、货币政策和通货膨胀决定，优先股的长期影响可以忽略。预期潜在利好的行业包括金融、电力、煤炭、建筑和石油化工行业。有意愿发行优先股的行业应该满足以下两个条件：一是有能力按照6%以上股息率发行优先股的行业，按60%的杠杆率计算应该是是ROE高于15%的企业。不采取普通股而是优先股的发行方式发行股票，是因为股票市场定价太低不愿发行或者股票市场上不愿意接受无法发行的上市公司。因此适合发优先股的行业兼具高行业ROE和低PB的特点。我们按照高ROE和低PB，筛选出的行业包括金融、石油化工、房地产和电力。二是有意愿采用高利率优先股融资的行业，应该有强烈的投资意愿。我们按照上市公司的投资增速，筛选出的行业包括金融、房地产、电子元器件、钢铁、国防军工、煤炭、传媒、医药、农林牧渔、石油化工、交通运输和建筑行业。
嘉实基金点评：优先股对市场整体影响偏中性：利好更多在于优先股有助于减轻股票市场的融资压力，尤其对于低估值、大市值、负债率高、盈利能力较高、且现金盈利能力稳定（具备分红能力）的公司集中的银行、电力、建筑、交运类行业，优先股被应用的预期相对更高，由于可能会增厚EPS，将对这些行业构成一定程度利好。优先股和普通股共同分配企业税后利润，因此优先股的股息支付会给普通股的股息支付造成一定分流影响，客观上也会形成与普通股投资的竞争作用。考虑到优先股股息的税收减免优势以及较高的股息率，部分普通股投资者可能会将手中的普通股（尤其是较稳定的大盘蓝筹股票）以及部分债券换成优先股，尤其是保险、社保、企业年金等长期机构股东。在未来，如果对于优先股的使用探索能够更近一步，比如引入对现有国有股存量普通股本转换为优先股的试验，将可能在相当提升国有普通股的吸引力，从而给整个市场带来更大的活力。
华安基金点评：优先股试点的配套出台超预期1、优先股试点出台的时机，可以看作是在新股发行体制改革大背景下的一大配套措施。优先股的推出无疑具有多方面的积极意义，包括利于企业（尤其是银行）融资补充资本金、为投资者提供多元化投资渠道、推动企业兼并重组、促进产业整合与升级等等。2、在优先股的设计、发行、交易等方面等做出了较明确的规定，其中不乏亮点和超出市场预期的部分，具体如下：（1）允许公司发行条款上具有不同设置的优先股，具有相当的灵活性，例如可累计优先股、可转换优先股、可赎回优先股、可参加优先股以及股息可调节优先股等；（2）在发行方式上，优先股试点主要采取的是增量发行，对于存量发行即存量普通股转换为优先股并未涉及，但具体方式可以采取公开和非公开两种发行方式，同时发行主体没有行业方面的限制，这一点超出了市场预期；（3）在交易方面,允许在优先股交易所交易，有助于优先股流动性的增强和影响力的扩大；（4）特别提出了优先股发行可以作为公司并购重组的手段，伴随着我国资本市场兼并与收购业务的发展和扩张，优先股有望在其中发挥更大的作用。3、从《指导意见》关于税收以及投资比例等方面的规定看，对于企业而言，投资优先股获得的股利可以免税，同时，全国社会保障基金、企业年金投资优先股的比例不受现行证券品种投资比例的限制，因此，相信优先股对于社保、年金、保险等机构投资者具有较强的吸引力，预计未来将成为广受机构投资者欢迎的一大投资品种。
大成基金点评：为A股市场的中长期牛市奠定了基础首先，优先股推出对权重股形成实质利好，多渠道股权融资进入快车道。引入优先股，上市公司可以像发行普通股一样获得新的权益资本来源，降低融资成本、优化资本结构；发展优先股，可以进一步提升财务杠杆，有利于提升经营绩效。从相关政策的导向看，股息率较高的大盘蓝筹等权重股有望率先尝试。以银行为例，2012年股息率一般在5%左右，大型商业银行更高，推出优先股将大幅度缓解其股权融资压力，使得上市银行短期内再融资压力基本消除，有助于业务扩展，提升行业估值。除了银行以外，金融服务、采掘、家电、交运、公用事业等股息率较高的权重股也有望受益于优先股制度，分享改革红利。其次，优先股推出为市场了提供收益稳定的投资品种。看重稳定股息红利的投资者可选择优先股，而希望分享公司成长的投资者可选择普通股。优先股的稳定回报水平对投资者有较大吸引力，给以保险为代表的机构投资者提供了新的投资标的，有助于改善非银行金融行业投资收益率长期低迷的困局。第三，优先股及现金分红要求有利于健全投资回报机制。发行优先股，必须定期发放固定股利，拖欠股利将会导致清算和破产，这将有效改善投资者和上市公司之间的委托代理关系，提高企业经营管理水平和业绩。随着优先股的发展和成熟，经营良好、回报丰厚的上市公司将更容易获得投资者认可，投资者也可以多渠道分享企业发展成果，形成良性互动。除了优先股之外，证监会关于现金分红的监管指引要求加强分红监管力度，增强现金分红透明度。这一安排也有利于提高投资回报水平，让投资者实实在在拿到真金白银。融通基金点评：中国股市即将迎来真正的价值投资时代优先股是一种普通股市场上的融资替代工具，对于机构投资者来说，其固定收益的属性为我们提供了更具弹性的资产配置选择。《关于开展优先股试点的指导意见》称对于企业来说投资优先股获得的股利收入可以免税，同时《指导意见》规定全国社会保障基金、企业年金投资优先股的比例不受现行证券品种投资比例的限制。尽管本次新股发行体制改革无法马上真正改为注册制，使得新股发行短期内仍然是一种稀缺资源，加之本次改革仍倾向于在发行环节确定偏低的价格，上市后新股炒作的现象可能短期内无法避免，但IPO的重启对于证券市场只会造成阶段性的局部影响。从中、长期看，新规的实施使中国股票市场更趋市场化，将催生一大批具有良好长期股息回报的价值投资标的，同时也将推动中国股票市场逐步形成真正考虑股东回报、强调保护中小投资者的股权文化。
工银瑞信基金点评：短期内能缓解股票市场融资压力，长期能够稳定股票市场的估值波动。大市值、低估值类型的股票一旦出现再融资需求，一般规模巨大，对二级市场造成一定的压力。在股票市场低迷的情况下，通过发行优先股可以起到缓冲市场融资压力、稳定市场的作用；一旦股票市场活跃，优先股的发行需求会自动转化为普通股的发行需求，起到了稳定股票市场的自然缓冲器。对债券市场的冲击不大。优先股在机构投资者的投寸中如果算为债券，将增加债券市场的供应压力，对债券收益率有一些冲击。但是考虑到债券市场的存量规模接近30万亿，优先股的规模短期不会很大，因此，我们认为短期内优先股对债券市场的冲击不大。长期来看，债券市场由经济周期、货币政策和通货膨胀决定，优先股的长期影响可以忽略。预期潜在利好的行业包括金融、电力、煤炭、建筑和石油化工行业。有意愿发行优先股的行业应该满足以下两个条件：一是有能力按照6%以上股息率发行优先股的行业，按60%的杠杆率计算应该是是ROE高于15%的企业。不采取普通股而是优先股的发行方式发行股票，是因为股票市场定价太低不愿发行或者股票市场上不愿意接受无法发行的上市公司。因此适合发优先股的行业兼具高行业ROE和低PB的特点。我们按照高ROE和低PB，筛选出的行业包括金融、石油化工、房地产和电力。二是有意愿采用高利率优先股融资的行业，应该有强烈的投资意愿。我们按照上市公司的投资增速，筛选出的行业包括金融、房地产、电子元器件、钢铁、国防军工、煤炭、传媒、医药、农林牧渔、石油化工、交通运输和建筑行业。
发布于2022-7-14 14:08 杭州
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