浅谈“降息1.0”后资产配置

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本轮降息可谓是出乎意料，但又在情理之中。此前，央行一直声称要维持稳健的货币政策基调，并采用各种非常规的创新型定向宽松政策工具。看似央行将持续使用定向“放水”的“小招”改善中小企业融资困境，对于降息等“大招”则一直持比较谨慎的态度。不过，由于货币政策的传导过程存在梗阻，政策效果在一定程度上被减弱，而且前期符合定向降准要求的银行信息并不公开透明。所以，市场上也存在不少建议通过降息、降准来直接降低社会融资成本的声音。  

大类‍资产配置

就股市而言，此次“超预期”的降息将给宏观经济带来资金面的宽松，有望进一步增强A股“资金驱动市”的逻辑。而且，在打开了降息“潘多拉的盒子”之后，想要再度关上就相对困难了。市场一致的预期是，本次降息之后降准也将不远，而15年大概率出现二次降息，宽松之后还有更宽松。因此，降息对于股市的利好影响可能是一个相对长期的过程。分行业看，降息将减轻房地产、电力、铁路基建等高负债行业的财务压力，直接利好此类低估值大盘蓝筹。

就债市而言，我们认为此次降息将强化资金利率继续下行的预期，但是否会进一步驱动债市的走牛却存在疑问。截至24日，极具指导意义的十年期国债收益率已经跌至3.48%，从历史收益率来看，虽然还有下行空间，但也极其有限。而且，自今年以来，债市涨幅已经非常可观，一定程度上透支了本轮降息甚至潜在后几轮的降息降准的预期。最后，在股市初步走牛的示范效应之下，投资者风险偏好已经抬头，投资债券较难获取超额收益。因此，债市可能难出现前期净值快速上涨的现象，慢牛的脚步正在逐步放缓。

就楼市而言，从某种意义上讲，开启本轮降息的主要推手就是景气度下行的地产业。虽然在降息之后，部分城市已经出现成交量大幅反弹的现象，市场上出现了看多楼市的声音。但在房地产市场天量库存的背景下，该行业长期下行趋势不会改变。特别是目前三、四线人口净流出的城市，房价下行压力更大。需要注意的是，地产股目前估值较低，而且业内两极分化情况严重，投资上市的优质地产股却比买房的潜在回报率更高。

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