核心观点

　　前期电解铝供改行情低于市场预期，除供应因素外，需求受压制是重要原因。铝板块自去年9月以来持续下跌，供给方面宏桥采暖季减产低于预期、合规新增产能投放超预期等难逃其咎，但需求侧受到压制也是不容忽视的重要因素。数据显示，铝加工行业开工率自去年8月以来持续下跌，在时点上与8月第四批中央环境保护督察全面启动时点恰好吻合;再从环保限产要求以及草根调研看，铝加工企业受环保影响的确不小，环保限产可能是导致需求侧不及预期的重要因素。

　　需求短期否极泰来，中长期有望获得持续支撑。随着违规产能关停和采暖季限产落地，2018年，铝市需求将成为基本面变化最主要的边际因素。我们认为铝消费有望趋于改善，一是边际上看，环保限产影响有望趋弱，铝材开工率开春大概率攀升;二是海外经济复苏强劲且持续，国内经济有望企稳整固，中长期有望获得持续支撑。

　　供应压力短期缓解，供给侧中长期有望维持偏紧状态。短期看，前期铝价下跌引致行业开工率显著下降，且新增产能投放进度有望放缓，短期内供应压力缓解。中长期看，据阿拉丁统计，供给侧改革已实现违规在产产停产376万吨，且新增产能被政策严格限制，旺盛的铝消费终究会消化供应压力，全球铝市有望维持偏紧状态。