综合来看,无论是海外市场、经济周期、通胀水平还是货币政策、资金面以及机构行为,可以得出方向一致的结论:2009年债市处于空前的利好环境中,各基本面都支持明年债券利率产品的上涨行情,这确定了债券投资的策略基调。

　　目前各券种之间、各期限结构之间的利差已经处于2002年的历史最低点,历史经验行情已经基本演绎完成。鉴于利率品种之间趋同程度已经很高,2009年债市投资策略主要取决于对收益率走向的判断。

　　我们预计2009年债券收益率将会继续下行,但下降空间将不可能重演2008年下半年“大跃进”的状况,原因有三。

　　首先,收益率整体向下,但上半年会再积透支风险,可能明年下半年开始逐步显现。前期债券市场收益率在大幅透支降息、CPI下降等利好因素之后,已经被此次央行大幅降息108BP的兑现夯实,当前债券收益率水平与基准利率大体匹配。基于我们对2009年中国经济增速下滑到8.2%、通胀水平约1%,上半年甚至出现通缩、一年期定存利率降至2%左右等宏观面的预期,我们认为2009年债券市场仍有上涨行情。在时间分布上,预计上半年在包括进一步降息预期、通缩和经济下滑等利好因素支撑下,债市收益率仍然会继续下行,不排除仍然存在部分透支利好信息的状况,但如2008年9、10月快速走牛的市场走势出现的概率会小很多。而下半年受政策兑现的程度、CPI开始回升以及债券收益率触底反弹等偏空因素影响,透支风险则有可能显现。如果宏观面信息不能如期兑现,则会面临价格下调的