悬念一：成交额近万亿钱从哪里来？

11月28日，两市成交额突破7000亿元，市场惊呼“天量”。12月3日，A股成交额再度刺激市场神经，两市合计成交9149亿元，交易额创历史第一，4日A股成交额仍逼近9000亿元。

单就3日来看，如果以4小时交易时间计算，A股9149亿元的天量成交额，平均每1.6秒即成交1亿元。两市的总成交额已经逼近1996年沪市一年9492亿元的成交量。从1990年12月19日上海证交所率先正式挂牌开市至1993年，沪市四年累计成交额近2600亿元。也就是说，12月3日，沪市5298亿元的成交额，是沪市开市前四年的两倍，同时接近1994年全年5759亿元。

那么问题来了，成交额急剧膨胀的背后，巨额资金从哪里来？

与2007年的大牛市不同，杠杆成为本轮市场走牛不可忽视的力量，两融、伞形信托、其他金融市场信托产品都对本轮大涨起到了推波助澜的作用。

在加杠杆的狂热下，融资融券余额一路高歌猛进。根据中信证券发布的研报，截至12月3日，全市场融资余额为8483亿元，较上月上升18.62%。7月以来，金融市场信托产品发行规模迅速攀升。7月金融市场信托产品发行规模为51.81亿元，11月高达94.17亿元。

公开报道显示，上海陆家嘴一家信托机构透露，目前市场伞形信托的存量规模在1500亿元左右。事实上，伞形信托资金来源是银行，多为理财产品。据悉，伞形信托相对于两融，具有高杠杆、低成本的优势，最高融资杠杆可达3倍。

另外，随着A股不断放量创新高，投资者入市意愿空前强烈。中登公司的最新数据同时显示，上周沪深两市新增股票账户数为37.01万户，创2011年4月来新高。中国证券投资者保护基金最新数据显示，截至上周末，证券交易保证金余额首次突破9000亿大关，报9912亿元，逼近万亿大关。

另外就是存款搬家，据广州日报报道，某国有大行零售部人士感叹，“近期存款未见增长，打新股的当天广东全省系统内甚至流失了10个亿，而且再也没有回来。”

此外，央行调整公开市场操作对于维稳短期资金面也起到了积极作用。上周央行公开市场只在周二(11月25日)进行了50亿元的14天期正回购操作，此后正回购一直处于暂停状态。数据显示，11月27日、12月2日及4日分别有200亿元、200亿元、100亿元人民币的14天期正回购到期，暂停回购意味 着将释放500亿元流动性。

事实上，下半年以来，沪港通开闸、央行降息等一系列举措都成为资金涌入A股的催化剂。

悬疑二：经济增速往下走为何股市先走牛？

多数中国的股民对2006-2007年的牛市还记忆犹新，与上一轮由基本面驱动的“周期牛”不同，2014年开启的这一轮牛市被市场称为 “改革牛”“转型牛”，出现“经济增速往下走，股市往上走”的怪象。

对此，国泰君安首席宏观分析师任泽平发布转型宏观报告表示，本轮牛市出现“经济增速往下走，股市往上走”的现象，类似日本1975-1980年、中国台湾1986-1990年、韩国1999-2006年。中国在历史上也曾发生过，比如1996-2000年。当前的经济和股市类似1996-2000年。

他指出，2013年熊市的原因跟1993-1996年类似：利率过高、政策偏紧、改革迟缓、金融风险上升。2014年2季度以来，在经济下行的背景下，股市走牛，原因跟1996-2000年类似：利率下降、政策宽松、改革提速。

中国社科院金融市场研究室副主任尹中立(微博)指出，当前的行情与历史上的5.19行情确实有惊人相似之处。如，从中国国内情况看，经济都处于不景气时期，国内的银行信用扩张受到制约，须倚重资本市场融资。

尹中立认为，有场外资金对二级市场觊觎已久，且是有组织的行为，专门选择二级市场资金缺少时进场。

政策方面，他还指出，十八届三中全会关于资本市场的改革思路是 “完善多层次资本市场体系，推进股票发行注册制改革，多渠道推动股权融资，发展并规范债券市场，提高直接融资比重”，其目标是“提高直接融资比重”，关键是“多渠道推动股权融资”。

悬念三：金融泡沫大时代来临 5000点不是梦？

1999年5月19日，中国股市突现“牛市”，沪指自1047点发起进攻，短短一个半月时间，上涨近70%。这就是中国证券史上著名的“519”行情。

广州万隆认为，当年5.19行情中大盘短短一个半月时间，便跃上1700点，上涨近70%，若按5.19行情算的话，当前大盘虽然频频暴涨，但从7月来上涨幅度也不过40%，因此A股后市上涨空间还很大。

据中国社会科学院金融研究所2015年“金融蓝皮书”预测，明年上证综指可能会涨至4000点到5000点。

海通证券2日指出，在经济增长趋势下行，未来收入或成为发展的核心目标；央行重启降息，长期利率趋向于零；资产配置从间接融资向直接融资转变，债市和股市风险偏好均将有所提升的背景下，金融泡沫大时代来临。

海通董事长王开国表示：“继续看好未来五年券商行业的大发展，当前居民的资产配置已经发生了大的转变，A股的牛市是反转而非反弹。”

高盛曾预计，明年将有约4000亿元楼市资金转战股市，相当于流通市值的3%左右。瑞银证券首席A股分析师陈李估计，未来3个月内将有1.34万亿元新增资金入市，是当前全市场自由流通市值的10.7%。

申银万国认为，转型期市场经历了上半场的大幅系统性风险释放后，情况逐渐好转，但是尚未转向全面乐观，转型的大方向没错，近期改革步伐加快是好事，但转型风险尚未完全反映，牛市基础尚不那么稳固。

悬疑四：“牛”已插上翅膀散户解套赚钱了吗？

自2007年至今年上半年，A股市场陷入六年多的“熊市”，期间除2009年走出一波反弹外，沪指一直陷入下跌的通道中。

近期A股市场气贯长虹，上证综指从7月份2050点的低位一路上涨到2900点，涨幅超过40%，上涨速度之快已超出了很多人的预期。

不过，不少散户纷纷感叹“牛”已插上翅膀，“赚了指数没赚钱”，“满仓踏空”这一新名词开始在网络上火速传开，成为时下财经圈内最流行的术语。

为何满仓踏空？A股市场上，除了金融等少数权重板块，其他板块虽然普涨，但是涨幅普遍较低。这就意味着如果不买金融股，买了其他股票，整体没赚几个钱。

“先前亏损60-70%，被套一直没管，这轮大涨回了些本，可还没解套呢，回本可能要等到3000点了。”炒股多年的小杨发出无奈的感慨。

撑死胆大的饿死胆小的，频频暴涨强者恒强是本轮行情的真实写照。股市疯涨不止，也让一些恐高的小散犹豫不决，追高怕被套，不追又怕踏空。有股民感慨：“这是要把小散由‘逼空’走向‘逼疯’的节奏么？”

悬念五：暴涨之后短期是否迎来大跌？

在周四巨大的成交量推动下，超级大象股“两桶油”也飞上了天，中国石油、中国石化罕见涨停。在此大好形势下，不少机构开始提醒注意后市风险。

回顾过往历史，“两桶油”涨停多次发出回调警讯。2006年5月12日，中石化盘中涨停，随后沪指步入1个多月的调整期；2007年5月31日中石化涨停，随后两个交易日内，沪指大跌10%；2007年10月15日中石化再度涨停，次日沪指攀上历史性的6124点，此后进入漫漫熊途。

广州万隆认为，历史不会简单重复，多次应验的“规律”值得大家注意。持续大涨的蓝筹以及持续放大的成交量，表明当前市场情绪已经进入极度活跃的状态，短期内积压着大量获利浮筹的压力，存在震荡回调的需求。

“历史上每一次成交量放出天量纪录之后，都会迎来一轮相当深度的回落和调整。小散及股民不要为机构买单，尤其是不要为券商股和银行股接盘。”武汉科技大学金融证券研究所所长董登新表示。

申银万国证券研究所首席市场分析师桂浩明则认为，尽管从技术分析等多个角度来说，大盘调整风险也在加大，而且一旦量价背离局面严重起来，调整力度还会很大。只是这些不确定性现在已经被淹没在滚滚而来的资金大潮中，在这种情况下，投资者首先还是要看清趋势，既然眼下股指拒绝深幅调整并且急速上涨，那么就应顺势而为，坚定持股。

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