我们认为迪安诊断是国内A股中优质且稀缺的标的：1、稀缺性：公司过去连续五年业绩增速超过40%，且熊市中战略布局并不随股价下跌而放慢；2、分级诊疗是十三五医改最重要的政策，迪安诊断70%客户来自于一二级医院，我们认为有望直接受益于政策发展；3、上市后两大变化：（1）独立医学实验室由4家增加到31家的快速扩张，预计2017年覆盖所有省份；（2）由罗氏浙江最大的代理发展成全国最大的代理，在人才与业务上相互融合协同，进一步促进实验室的发展。
　　国内检验外包率3.84%远低于国外35%。根据卫计委数据，我们计算出国内当前外包率仅3.84%，对比国外第三方实验室发展进程，我国仍处于发展初期，未来在政府控费等一系列政策引导下，外包率有望进一步提升，其中分级诊疗作为医改最重要政策，有望带来基层检验量的大幅上升，外包需求增强，我们假设2019年外包率达10%，则独立医学实验室市场有望达到250亿元。
　　渠道代理+服务外包+合作共建，“三段式”商业模式抢占行业制高点。公司的商业模式涵盖了目前市场上出现的包括集采、托管、第三方检测等多种形式。上游产品端凭借下游产品使用者身份获得上游产品议价权，下游通过战略投资经销商，获得终端渠道资源，成为检验科全产业链的新霸主。
　　公司连锁实验室全国布局加速，我们预计公司有望于2017年完成省级中心的布局，3年内有望建成30家左右的区域检验所。公司2016年新增实验室10家，实验室网络布局达到31家，其中12家已经开始盈利。从实验室建设周期来看，2014-2015年新建的实验室有望于2017-2018年盈利，为未来三年利润增长打下基础，我们认为随着盈利实验室增多，诊断服务业务占比有望扩大。
　　罗氏是公司的金矿。公司战略投资多地区的罗氏代理商，收获多个经营经验和渠道资源丰富的地区中心管理人才；同时罗氏在中国的销售额中26%来自于迪安，迪安已成为罗氏国内最大代理商，每年向罗氏采购金额占总采购额比例30%，成本优势有望进一步扩大，两者之间强强联手，利益绑定。
　　盈利预测与估值：我们预计2017-2019年公司收入52.95、66.89、85.26亿元，同比增长38.47%、26.33%、27.46%，归属母公司净利润3.74、5.26、7.34亿元，同比增长42.48%、40.52%、39.57%，对应EPS为0.68、0.95、1.33。目前公司股价对应2017年45倍PE，考虑到公司管理层执行力强，新建实验室有望快速进入收获期，整体盈利能力持续提高，我们给予公司2018年40倍PE，目标价38元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：实验室盈利时间不达预期风险，质量控制风险，应收账款管理风险。