你无法控制市场的走向，所以不需要在自己控制不了的形势中浪费精力和情绪。不要担心市场将出现怎样的变化，要担心的是你将采取怎样的对策回应市场的变化。判断对错并不重要，你获得了多达的利润，当你错误的时候，你能承受多少的亏损。

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富安娜（002327）2016年年报及2017年一季报点评：深入推进全屋艺术美家配置新业务项目落地

事件：公司发布了2016年年报及2017年一季报。2016年实现营业总收入23.12亿元，同比增长10.46%；实现归母净利润4.39亿元，同比增长9.42%，符合预期。2017年一季度实现营业总收入4.31亿元，同比增长0.06%；实现归母净利润0.79亿元，同比下降10.39%，低于预期。公司拟每10股派现1元（含税）。公司预计2017年1-6月份归母净利润同比增长-10%-10%。

点评：

n 业绩承压主要受线下调整影响以及家居新业务仍处于投入期拖累。2016年公司终端渠道持续调整，持续关闭部分低效门店，预计全年终端门店仍有净关闭店铺。终端渠道将重点开拓大型家居馆或旗舰店。大家居业务仍处于投入期，2017年将在渠道拓展方面发力，直营渠道试运营成功后，将启动加盟渠道的拓展。

n 受成本费用拖累，毛利率、净利率均有所下滑。公司2016年毛利率同比下降0.81个百分点至50.24%，2017Q1毛利率同比下滑0.62个百分点至50.25%，主要原因受营业成本上升拖累。2016年期间费用率同比下降0.6个百分点至26.58%，2017Q1期间费用率同比提高4.43个百分点至30.6%。受成本费用上升影响，2016年净利率同比下滑0.18个百分点至18.99%，2017Q1净利率同比下滑2.14个百分点至18.39%。

n 深入推进全屋艺术美家配置新业务项目落地。2016年7月，公司第一家全屋艺术美家配置旗舰店在深圳南山区富安娜总部开始试营业，第二家组合式新模式店于2016年11月在深圳民治试营业。通过两个店的试营业，公司对全屋艺术美家配置新业务的各项流程环节进行不断修正和完善，新业务已初见雏形。2017年将启动渠道拓展，包括进驻大型专业家居卖场、开设直营门店；7月份将正式对外进行招商加盟；同时搭建富安娜家居生活馆网上平台，快速实现C2B+O2O模式。并且尝试与设计公司、房地产公司合作，推出富安娜全屋定制样板间。

n 已完成第三期限制性股票授予计划，激励范围较广，解锁条件显示对未来稳增长的信心。本次限制性股票激励计划向授予1740.26万股，授予价格为4.59元/股。激励对象三年后按30%、30%、40%分三期解锁，解锁条件为：以2016年营业收入为基数，2017-2019年营业收入增长率分别不低于3%、6.09%和9.27%，年均复合增速约为3%。激励对象包括1名高管及266人核心人员共计267名，占员工总人数的4.8%。

n  投资建议：维持谨慎推荐评级。公司将深入推进大家居战略转型，未来有望形成新的增长点，但短期仍属于投入期。预计公司2016-2017年每股收益分别为0.52元、0.56元，对应PE分别为18倍和17倍，维持谨慎推荐评级。风险提示。终端消费低迷、战略转型不达预期等。

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