中美经济金融周期错配。从经济动能恢复进程看，全球经济整体复苏，美欧日有望进入加库存阶段，短期经济脉冲动能仍有望扩张，且全球设备投资周期开启初步显露迹象；中国库存周期已开始弱化，考虑到存量设备更新与房地产投资对冲作用，后续预计将缓慢温和下滑。从金融杠杆结构调整进程看，中国去杠杆进程处于初始阶段，而美国金融结构调整已经基本完成。美国加息周期开启，实现货币政策正常化与中国金融去杠杆，防控金融风险同步推进，对于中美两国而言，平衡国内经济金融关系，平衡内外部政策力度节奏，是双方都将面对的挑战。

把握顶底走出利率迷思。在长久期资产端增加回报乏力，短久期负债端快速上升大背景下，全球流动性拐点对短端的重新定价，以风险错配+期限错配弥补资产负债收益率裂口方式走向尾声。金融去杠杆的“两个纠偏”必然让利率曲线上行，实体的耐受程度决定了以长端利率为主的利率上行有顶。在利率高位波动并呈现长、短端利率边际变化分化下，对市场呈现两重指导意义：市场上有顶下有底，且估值驱动能力弱化，盈利驱动成为核心；短期博弈资金机会成本升高，长期资金继续拥抱确定性资产，围绕盈利和估值双确定性的龙头白马逻辑将逐渐走向极致。

总量驱动到分布式驱动。结构性力量与周期性力量共存的格局将会持续存在，只是随着时间的推移，以往的经济景气沿着产业链传导从而形成的周期性波动将会逐渐趋于弱化和模糊，多元化的结构性力量，例如行政化去产能、行业内生出清、消费升级、制造业升级、进口替代、区域发展、城镇化推进等，对于宏观经济结构的改变，对于产业格局集中度、产业业态及商业模式的改变将会逐渐明晰，并加速显现。宏观弱化，结构崛起基本格局下，市场将难以出现经济周期主导的系统性驱动，市场驱动力将更多呈现为“分布式”，投资机会更多以结构性行情为主。

龙马行情的扩散与切换。龙马行情的演化将从走向极致，到沿着扩散与切换两条线展开。扩散方面，将沿着估值溢价、信息不对称溢价、减持溢价、市值溢价、动量溢价标准，逐级放开，对细分行业龙头进一步发掘，重点关注汽车、地产、食品饮料、家电等行业格局明晰化的细分领域；切换方面重点关注在行业结构优化基础上，迎来动能改善拐点性变化的行业，重点关注银行、非银、航空、园林板块，看好具有业绩支撑，且具有多重属性的主题，重点关注国企改革、车联网、5G、环保等主题性机会。

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