上海绿新 (002565)

——公告点评：公告拟布局电子烟业务，控股地位显发展决心

 事项：公司公告正与多方筹划、商谈共同出资成立项目公司，从事研发、生产电子烟器具等业务，预计该项目总投资不超过 1.2 亿元，公司持股比例超过50%，公司投资额不超过人民币 6010 万元，将控股该项目公司，该项目建设时间约为 6 个月。目前该对外投资事宜仍处于筹划手段，存在一定不确定性。

 电子烟业务赢得国内烟标龙头普遍认可，布局谋长远发展。此前另一烟标龙头东风股份也公告，拟从事研发、生产电子产品（雾化器），我们认为国内烟标企业纷纷涉足该领域，代表对于电子烟成长性和未来发展空间的认可。如我们在《烟草行业深度报告：内生增长确定，外延扩张可期，新业务提升估值》中所言，国内烟标龙头可以仿效欧美卷烟巨头的做法，凭借在烟草领域的渠道优势，战略性地布局这一快速增长市场。上海绿新在合作中持股比例超过 50%，控股该项目公司，未来将并表增厚业绩。

 电子烟产品介绍：（参见我们 9 月 4 日点评报告《东风股份：拟进军电子烟业务，布局长远，构建又一增长极》）

 电子烟具有环保、健康的特点。电子烟是由烟弹（盛放尼古丁等溶液）、雾化器（蒸发装置）和电池 3 部分组成的仿香烟装置。雾化器由电池杆供电，能够把烟弹内的液态尼古丁转变成雾气，从而让使用者在吸时有一种类似吸烟的感觉。并且可根据个人喜好，向烟弹内添加薄荷、巧克力等各种香料。电子烟因不含传统卷烟所含的焦油、一氧化碳、砷、铅、汞等有害物质，能够降低对吸烟者的危害；不燃烧也不污染环境。电子烟没有直接的戒烟效果，更多的是作为香烟的替代品，起到辅助戒烟的作用，属于世界卫生组织推荐的尼古丁替代疗法的戒烟方法范畴。电子烟在欧美较为流行，欧美传统卷烟巨头通过收购电子烟产品布局长远。目前电子烟在欧美国家已经较为流行，过去 4 年在美国地区销售额每年翻番，2013 年零售额预计将超过 10 亿美元，占整个烟草行业比重仍不足 1%。面对快速增长的电子烟市场，国际烟草巨头也开始转型，如Lorillard 2012 年 4 月 收购 美国 一家 领先的 电子 烟生 产企 业（BlueCigs），雷诺、英美烟草、菲莫、帝国烟草也纷纷成立电子烟子公司，布局电子烟长远发展。

 国内电子烟消费尚处于起步发展阶段，国内生产企业以电子烟出口业务为主。目前国内电子烟尚处于起步阶段，缺乏统一的行业标准，电子烟在国内的接受程度尚低。国内电子烟生产基地主要集中在广东省和浙江省，生产产品内销较少，主要出口到欧美及日本地区。

 建议增持。公司募投 2 万吨及福建泰兴自建扩产的 3 万吨项目预计于 13年底投产，奠定 14 年内生增长基础。烟标行业集中度低，公司上市后通过持续外延收购策略，显著提升规模（由上市时的 3 万吨规模提升至目前的 10 万吨）。此外公司也尝试多领域发展，涉足高增速行业，包括此前收购浙江德美进军快消品包装，以及此次电子烟业务的布局。因目前合作事宜仍处于筹划阶段，存在较大不确定性。我们暂不上调公司 13-14年盈利预测，维持 13-14 年 0.68 元和 0.89 元的盈利预测，目前股价（16.04 元）对应 13-14 年 PE 分别为 23.6 倍和 18.0 倍，建议增持，目标价 19 元，对应 2013 年 28 倍估值。