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国泰君安策略团队 李少君/吴宇擎

导读

短期扰动市场的三大因素将逐步得到修正。展望四月，龙头白马有望再度发力。

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正文

事件：2017年3月30日，A股显著回调。上证综指收3210.24点，下跌0.96%，深圳成指收10348.27点，下跌1.64%，创业板指收1893.7点，下跌1.84%。A股市场上涨家数为410只，平251只，下跌2503只。

市场短期回调，主要受三大纠结因素的影响。一是随着强势经济数据的发布，市场对经济复苏延续性担忧加强；二是PPI的上行，以及下游相关行业景气的改善，市场对于通胀上行可能性讨论升温；三是MPA考核、地产调控加强，市场担忧去杠杆后续影响。前期市场从追逐周期逐渐转向抱团消费，也是这三大纠结因素不断发酵的结果。

当前市场调整不会影响“龙马行情”的展开。展望四月，三大纠结因素的过分反应将会逐步修正，风险偏好也将逐渐修复，后续龙头白马有望重新发力。下一个阶段“龙马行情”可能会呈现出两个重要特征，一是行业内分化加剧，二是迎来一带一路主题高潮。

经济景气延续，为分子端驱动力提供支撑。1-2月全国房地产开发投资增速同比名义增长8.9%，创12个月新高，房地产开发企业土地购置面积增速由负转正，同比增长6.2%，三、四线城市去库存力度加大，1-2月份非重点城市商品房销售面积同比增长35.9%，增速比上年全年加快14.0个百分点。1-2月规模以上工业企业利润同比增长31.5%，环比增长13.7%。随着开工旺季的到来及三四线地产景气超预期，经济景气仍将延续，我们跟踪的高频数据也显示生产仍在改善。宏观经济稳定将为企业盈利改善提供支持，龙头白马存在着持续超预期的可能。

通胀前高后低，对市场不会构成实质性约束。2月份 PPI同比上涨7.8%， CPI同比涨幅0.8%，两者差距达到7%，创历史新高。综合考虑PPI与CPI指数翘尾因素影响，我们认为2月之后，PPI涨幅将缓和，而CPI会温和上涨，但幅度有限，预计在二季度CPI阶段性抬升到2.6%-2.7%区间，随后趋于回落。通胀风险相对可控，不会因此而导致货币政策收紧。

去杠杆仍将延续，短期流动性紧张趋于缓解。近期货币市场受季末效应、MPA考核及货币政策紧平衡影响，资金利率有所抬升。以SHIBOR7天利率为例，3月7日为2.64%，截止3月30日已上升至2.82%，而交易所资金价格方面，GC007在3月7日为2.6%，而3月30日为5.1%。值得注意的是，10年期国债收益率3月7日为3.36%，3月29为3.26%，呈下降趋势。我们认为银行间与交易所资金价格的提升，更多是体现了短期因素的影响，后续将会缓解。金融去杠杆将引导资金脱虚入实，对行业盈利形成支撑，对资产泡沫利空，而对有盈利支撑的龙头白马冲击有限。

政策热点可期，将为市场提供预期主线。受政策引导与内部出清力量的双重作用，相关行业集中度出现提升，这将产生两方面的效应，一是行业整体层面上，企业盈利动能将获得修复，二是行业结构层面，龙头企业行业定价权将获得提升。综合来看，行业龙头白马股将会受到周期性需求改善与结构性竞争力提升双重因素的利好。随着供给侧改革的深化，一带一路、国企改革相关政策的出台，也将会为“龙马行情”的展开提供事件催化。