古井贡酒 (000596)

——与竞争对手共抢中低档市场，省内价格带走向集中、竞争更激烈

事件：13/8/29 晚，古井贡酒公布中报，1-6 月实现收入 23.07 亿元，同比增长 3.6%；归属上市公司股东的净利润为 3.76 亿元，对应 EPS 0.75 元，同比下降 9.2%。

 投资评级与估值：二季度公司收入、利润压力开始体现。下调盈利预测，预计 13-15年 EPS 分别为 1.296 元、1.473 元、1.748 元，同比增速为-10.1%、13.4%、18.7%。白酒行业遭遇调整、中高档酒需求萎缩，公司名酒品牌优势被削弱，不得不从“冲8”策略转为发展 50-100 元大众消费。安徽省内竞争对手多、竞争更为激烈，二季度公司收入、利润压力开始体现。从近期中纪委禁止中秋节和国庆节月饼送礼、公款吃喝等看，旺季恐难乐观，好在公司下半年基数不高。

 关键假设点：13-15 年，假设公司高档白酒收入增速分别为-7.85%、6.82%、15%，中档白酒收入增速分别为 15%、15%、10%。

 有别于大众的认识：1、中高档酒需求不振、省内中低档酒竞争激烈、省外根据地市场少的情况二季度开始向公司传导。行业遭遇调整，安徽省内企业因为竞争激烈、压力更大，二季度单季公司收入为 7.42 亿元，同比下降 18.4%；归属母公司净利润为 6813 万元，同比下降 56.8%。同样身处安徽省的金种子酒二季度收入

下降 37.2%、净利润下降 68.1%，情况相对好一些的是宣酒，不过增速也有所放缓、投入也在加大。此外，公司年份原浆发展时间短，在省外市场基础尚弱，五粮液价格下移后，公司 8 年及以上产品受到的影响较大。2、产品去高端化、人工成本上升等因素导致公司二季度毛利率下降6.4 个百分点。在政务需求大幅下降、

商务需求也受影响的背景下，公司不得不把未来发展重心放在大众需求上。残酷的是，公司年份原浆占比下降，8 年及以上产品收入较大幅度下降，加上人工成本上升等因素，二季度综合毛利率同比下降 6.4 个百分点，预计这种情况在今年内难以扭转。总体来说，安徽省内主流品牌目前主要集中在 50-100 元价位，竞争

激烈，古井近期推出新产品红运h1，瞄准 60 元消费价位。3、由由于应收票据和账款同比减少、预收账款增加，公司上半年回款情况还不错。上半年公司销售商品、提供劳务收到的现金为 23.88 亿元，同比增长 28%，主要原因在于：1）应收票据和账款减少，其 13 年 6 月末金额为 2.26 亿元，去年同期为 6.53 亿元；2）预收账款增加，其 13 年末金额为 2.34 亿元，去年同期为 8240 万元。4、中秋节将至，多种迹象表明行业仍然压力很大。此轮白酒的调整主要原因在于整风运动以及经济增速放缓，旺季将至，但整风运动没有放松迹象、经济增速也没有明显恢复。

中央纪委常委会日前召开会议强调，要坚决刹住中秋节、国庆节公款送月饼送节礼、公款吃喝和奢侈浪费等不正之风，详情可见新

闻：http://news.sina.com.cn/c/2013-0821/180528011028.shtml 。

股价表现的催化剂：经过企业内部调整，中低档酒销售增长较快。

核心假设风险：宏观经济增速放缓、整风运动力度不减、省内竞争加剧，公司销售受到影响。