凤凰传媒 (601928)

——业绩符合市场及我们预期，新媒体转型迈出重要一步

——凤凰传媒 2013 年中报及收购点评

  事件：1）公司公布半年报；2）公司拟对下属子公司凤凰数字传媒增资 3.2 亿元，由其以 3.1 亿元认购上海慕和网络新增注册资本；3）本次增资的全部价款均用于慕和网络间接收购香港公司 IFREE STUDIO LIMITED 的全部股权。收购前吴波、张嵥、周颢持股比例分别为 34%、33%、33%，收购完成后凤凰数字传媒持有其 64%股权、吴波持有剩余 36%股权；4）原股东承诺 14/15 年净利润分别不低于 5291/6349 万元。

点评：

 业绩符合市场及我们预期。上半年公司实现营业收入 36.64 亿元、营业成本22.65 亿元，分别同比增长 9.2%、8.0%；实现归属于上市公司股东净利润 5.23亿元，对应全面摊薄 EPS 0.21 元，同比增长 8.5%，符合市场及我们预期（我们在中报前瞻中预计同比增长 5%）。其中第二季度实现营业收入 19.91 亿元、归属于上市公司股东的净利润 2.81 亿元，分别同比增长 31.1%、39.5%。

 毛利率和费用率基本稳定。上半年公司综合毛利率基本稳定，同比增长 0.7个百分点至 38.2%；管理费用率和销售费用率同比分别增长 0.7、0.6 个百分点至 11.8%、12.8%，基本保持稳定。

 慕和网络收购价格相对合理，本次收购标志着公司新媒体转型迈出重要一步。

1）根据公开信息显示，慕和网络主要从事游戏开发和运营，拥有手机、网页等多种类型的游戏产品。旗下多款多人在线游戏并且成功进入世界排行榜TOP50，目前主推美国、俄罗斯、新加坡等海外市场；2）慕和网络经营状况良好，12 年实现营业收入 6823 万元、净利润 695 万元，而 2013 年 1-5 月即实现收入 6933 万元、净利润 2301 万元，显示出极大的业绩爆发力；3）本次

收购分别对应 13/14/15 年对赌 11.0/9.2/7.6 倍 PE，显著低于 A 股市场同类游戏公司估值水平，收购价格相对合理；4）公司一直致力于向新媒体转型，本次收购标志着公司转型迈出重要一步。

  传统业务收入增长稳定，毛利率略有下降。上半年公司出版业务和发行业务分别实现营业收入 13.66、31.92 亿元，分别同比增长 16.9%、13.6%，继续保持稳步增长的态势；同时毛利率基本稳定，同比分别下降 0.34、1.07 个百分点至 23.95%、29.03%。

  上调备考盈利预测，期待公司战略转型持续推进，维持“增持”评级。考虑到慕和网络有望贡献较大收益但并表时间并不确定，我们上调13/14/15 年备考盈利预测至 0.42/0.47/0.50 元（维持报表业绩为0.41/0.45/0.47 元），当前股价对应同期 26/23/22 倍 PE，略高于图书出版行业同期平均估值水平。我们期待"以内容为核心，以数字技术为基础，以物业为依托的多元化、全媒体新型传媒企业"的战略目标持续推进，也期待公司影视及印刷资产注入早日完成（公司中报披露印务、影视版块注入工作已经全面启动），继续维持“增持”评级。