保税科技 (600794)

——深度研究：公司受益于市场容量和市场占比双“升”

 公司未来3年将直接受益于石化仓储行业市场容量及公司市场占比的双“升”。在拥有液体化工品码头这一垄断资源的前提下，中国日益扩大的乙二醇供给缺口将进一步推动乙二醇进口量的增长。同时，公司近 2 年通过现有前方码头的改扩建和后方仓储设施的升级改造大大提高了公司的业务处理能力。公司将会继续受益于乙二醇进口市场的增长和市场占有率的提升。

  异地扩张和乙二醇期货交割仓库将强化公司领先地位，产业链业务有所为有所不为。公司近三年来多次拜访调研外地反映了公司管理层走出去进行异地扩张的想法和尝试。我们分析认为：不排除公司未来将有异地扩张的实质性动作。公司近期刚成功申请成为乙二醇期货交收仓库，我们认为收费费率在三家仓库中最高彰显了公司的业务能力；同时这将进一步强化公司在乙二醇进口市场上

的领先地位。公司积极拓展石化仓储产业链上的代理业务，缩减价格波动大的化工品贸易业务。

 股权集中后将迎来新一轮发展，预计 2015 年可实现归属净利 2.6 亿元。公司经历近几年的股权调整后，股权集中程度提高。公司迎来了业务上的发展，罐容增加、营业收入和净利润增加。我们分析认为：随着 2013 年公司募集债资金的到位和非公开定向增发的完成，以及同时发生的公司股权进一步走向集中，未来 3 年将获得新一轮发展。我们预计 2013-2015 年公司可实现归属母公司所有者的净利润分别为 2.1 亿元、2.3 亿元和 2.6 亿元，对应最新股本的完全摊薄每股收益为 0.44 元、0.48 元和 0.54 元。

 首次覆盖给予“增持”评级。参考行业及国际可比公司股价，我们给予公司2014 年 20X 估值，对应目标价为 9.6 元；基于复杂 FCFF 测算公司合理股价为9.1 元。我们取两者中的较低者，公司 12 个月内目标价为 9.1 元，较当前股价尚有 20%的空间；我们首次覆盖，给予“增持”评级。