本周，7省市获准新设自贸试验区的消息出炉，股市却未因此溅起浪花。自贸区题材的炒作从几年前的极热到目前的极寒，不仅体现出地区振兴政策利好的边际效应递减，更体现出游资撤离题材股炒作的征兆。

　　从去年6月股市去杠杆政策发威起，监管风暴一直盘旋在A股上空。前几年的诸多金融创新之举，今年却成了金融整治对象。诸多政策的急掉头，股市的小船不翻已是奇迹。

　　可是，今日之严打纠偏，或是过往之放纵或监管之错配所致。矫枉虽需过正，但是不是一定要“斩立决”，不给市场喘息时间，甚至用行政干预手法让市场硬着陆，则需要商榷。A股股民虽抗打压，但也难敌持续折腾。《孟子·告子上》云：“虽有天下易生之物也，一日曝之，十日寒之，未有能生者也。”沪指一阳之后多现十阴，何其相似？

　　地产泡沫疯狂难让沪指大涨

　　从过去几年的实践效果来看，自贸区设立的最大受益者仍是地产股。前海地王频现，是拉高深圳地价的第一把火。在本轮房价的飙升行情中，深圳是龙头，京沪快马急追，最终向二线城市蔓延。

　　据全球知名房地产咨询公司莱坊统计，从2015年一季度至2016年一季度，深圳房价上涨62.5%，在全球150个大城市中夺冠。可是，深圳CPI一季度同比仅上涨3.0%，涨幅同比提升1.6个百分点。其中居住类上涨5.1%。究其原因，是因为未将商品房价格纳入CPI统计范畴以反映购房成本的变化，而是通过房贷利率、物业费、维修费等来反映持房成本的变化。

　　从宏观调控来看，货币政策盯住CPI，稳定经济盯住GDP，至于深圳房价是否宇宙最高，则不在首要关注目标之列。深证地产指数(399241)成为房价晴雨表，2014和2015年分别大涨70.04%和61.25%，今年年内虽有12.62%的跌幅(截至本周五数据)，表现仍强于深综指(-12.98%)和沪综指(-13.33%)。

　　其实，A股早已呈现出结构性牛市特征。深综指2012至2015年的年度涨幅分别是1.68%、20.03%、33.8%和63.15%，去年牛市峰值是3157点，最新收盘价是2009.29点，均高于2007年的峰值1567点。这几乎是楼市结构性牛市的翻版(一二线城市房价上涨，三四线下跌)。相比之下，沪综指的6124点繁华，则是全球共振的资产泡沫下的蛋，是被中石油、工行和神华等超级权重股泡沫所吹大的。类似景象只有在下一轮经济繁荣和周期产业过热时才能出现。

　　楼市股市双杀，资产荒成常态

　　8月份，沪综指上涨3.56%，在全球主要股指中涨幅位列第十，上涨主因有三：一是美股三大指数均创历史新高，国际市场预期各大央行将继续量化宽松政策；二是A股超跌反弹需求强烈；三是各地地王频现和抢房潮重来，再加上恒大加入万科控股权之争，刺激地产股走出龙头风范。

　　进入9月份，全球股市利空增加。美联储加息预期升温，A股的制度熊市仍在发威，南京和武汉等二线城市限购引发的楼市新一轮调控已出现。地产利益集团负债表改善，短期崩盘无忧，投资速度难免要下降。这将打压周期股的反弹势头，亏钱效应和熊市预期仍是压在股民心头的阴影。

　　当楼市调控收紧，场外资金是否会大举进入股市？答案是“否”。上海抢房潮中，主力多是卖旧买新的换购者和快进快出的投机者。当下，金融当局联手去杠杆，包括险资在内的场外增量资金踩黄线抢先举牌公司的“早上车”红利淡去，未来将面临“有钱无处投和越投越亏损”的日本式长通缩困局，资产配置荒将是常态。

　　谨慎来看，诸多宏观调控举措仍在试图以逼死空头的方式，让居民负债表加杠杆来高位接盘房价，从而减轻地方政府和房企银行的负债表压力。这是四个窟窿一个盖的无奈之举，更是朝三暮四的疗饥策略——居民需求一旦透支，未来的新房和新地卖给谁？未来，楼市泡沫破灭的预期将增强，沪综指因为周期股占比重过大，或将低位徘徊，慢牛和慢熊的预期轮转速度将更快，从而令场外资金望而生畏。