维持“增持”评级，上调目标价至20.08元/股。公司2016H1实现营收/归母净利为101.3/40.3亿元，同比-48.61%/-52.05%，业绩下滑符合预期；公司自营结构合理，资管业务发力，下半年业绩有望改善，维持2016-2018年EPS为1.03/1.33/1.45元，上调目标价至20.08元/股，对应2016年2倍PB，维持“增持”评级。
　　经纪业务布局领先同业，投行业务高速增长。①佣金率下滑有望企稳，互联网金融布局卓有成效。2016H1经纪业务市场份额略微下滑至4.53%，佣金率大幅下滑至3.85%%（2015年为4.77%%），佣金率下滑有望企稳；公司成为行业首家自主开发并推出贝塔牛机器人投顾系统的券商，互联网金融布局领先同业。②投行业务下半年有望保持高速增长。2016H1公司股权/债券主承销规模为317.7/753.8亿元，同比+200.9%/+391.1%。公司目前IPO报审及受理家数均领先同业，项目储备丰富，下半年有望保持高速增长。
　　资管业务发力，自营结构稳健。①主动管理能力突出，为财富管理转型奠定坚实基础。2016H1实现资管收入8.83亿元，同比+102.5%。截至6月底，公司资管/集合资管规模为6788/4163亿元，较年初+27.6%/39.7%；资管规模提升至行业第4（年初为第7），主动管理比例提升至68.6%（年初为63.4%）。②自营资产配置稳健，下半年收益有望好转。公司上半年大幅提升债券配置比例至60.13%（年初为50.92%），剔除证金救市资金后股票占比仅为5.31%，合理的配置结构有望推动下半年自营收益好转。
　　风险提示：交易量大幅下滑；自营业务大幅亏损