东兴证券(601198)

1、上半年公司业绩表现优于行业，体现出一定的抗周期性。上半年受市场下跌影响，公司实现营业收入 16.4 亿元，同比下降50.5%；归母净利润 7.6 亿元，同比下降 49.8%，降幅小于行业，行业上半年营收、净利分别为 1570.8、 624.7 亿元，同比下降52.5% 、 59.2% 。 上 半 年 ， 公 司 ROE 为 5.57% ， 高 于 行 业4.28%。6 月末，公司净资产达到 130.7 亿元，较年初下降 3.9%，主要受分红和投资资产公允价值减少影响，公司 2015 年分红 6.26 亿元。? 2、上半年随着公司“大投行、 大资管、 大销售”战略逐步落地，公司业务结构转型效果显着，投行、资管业务收入占比大幅提升，经纪、自营业务收入占比下降。上半年， 公司投行、资管业务收入占比分别提升至 25.4%、23.0%， 对比 2015 年同期，占比为 5.2%、 5.6%；公司经纪、自营业务收入占比分别下降至 38.7%、 16.9%， 对比 2015 年同期，占比为 46.5%、 21.2%。公司业务发展，已经由原来以传统经纪和自营业务为主， 转型发展成为经纪、投行、资管、投资、信用业务等多元化发展格局，业务结构不断优化。3、投行、 资管营收同比大幅提升，表现超预期。 上半年， 公司投行业务实现营业净收入 4.2 亿元，较去年同期大幅增长 142.1%。 公司股票主承销家数及承销金额分列行业第 11、 19 名，较上年同期分别提升 29、 23 位；当前投行业务项目储备丰富，处于 IPO 上市辅导阶段项目有 19 单，位列行业 15。资管业务方面， 上半年实现资管业务净收入 3.8 亿元，同比增长 101.4%，位列行业 18名。? 4、大股东股改完成， 与大连银行全面合作启动， 将为公司未来发展带来更多机遇。 8 月 30 日，公司大股东东方资管股改正式完成，从政策性金融机构彻底转型为现代股份制金融服务集团， 同时， 公司与大连银行也签署战略合作备忘录，东方资产旗下证券和银行板块全面合作将正式启动。大股东上市进展的积极推进，及旗下金融业务的协同增强，将会给公司未来发展带来更多机遇。投资建议? 作为东方资产旗下唯一上市券商，大股东股改完成、 筹备引战上市，未来将会给公司发展带来更多支持和资源； 与大连银行全面协作的启动， 标志着大股东旗下各金融平台的协调发展不断增强，将为公司发展带来更多客户、资源和机遇；公司战略清晰，打造“大投行、大资管、大销售”产业链， 定增再融资后，资本实力将大为提升，助力公司业务腾飞。公司当前 PB4.4X， 预计定增发行后， PB 将降至 3.0X，考虑到公司大股东雄厚资源支持等因素带来的估值溢价，使得公司估值水平高于一般券商，预计定增后公司估值仍有向上修复动力。预计公司 2016/2017/2018 年 EPS 分别为 0.60/0.80/1.02 元， 维持“买入”评级。