用友网络(600588)

事件：公司发布公告，拟与中国建筑股份有限公司、中国建筑第三工程局有限公司共同投资设立用友建筑互联科技有限公司（以下简称“用友建筑”），公司出资4,400 万元，占股55%。

企业信息化进入互联网化发展的第三阶段，成立用友建筑科技开启企业管理新潮流。企业信息化历经财务软件、ERP 管理软件发展阶段后，目前已全面进入互联网化的商业时代。企业发展所需的资源和流程从企业内部走向企业之间，信息化也从流程驱动变为数据驱动，打开传统ERP 软件的新成长空间。顺应这样的潮流，用友建筑公司将以用友网络的建筑行业业务为发展基础，选择用友网络的互联网开放技术平台，以中建三局为客户原型，研发新一代互联网产品，服务中国建筑及其下属各级企业信息化建设，并积极拓展行业客户市场，提供面向建筑企业的私有云及公有云的产品和服务。该产品有望显着提高建筑行业信息化水平，通过互联网化和云化将管理系统渗透到工程项目施工生产流程的全过程，实现信息优势由下层项目部向管理层级集中，帮助管理者掌握更及时、详尽和准确的各类信息，提高管理效率和决策能力，促进利润中心向总部集中。用友建筑的成立彰显互联网时代综合型信息化管理公司产业地位的提升，与下游巨头成立合资公司的模式未来有望形成标杆案例，继续向其它行业复制。

国产替代潮来袭，开启ERP业务二次成长。据计世资讯的统计，2014年国内ERP市场318.6亿，整体增长率为1.1%。中高端ERP软件市场占整个市场的比例约70%，主要供应商SAP和Oracle占60%，SAP在中国的央企和大型的私有企业更是占据了高达90%的市场份额。随着《国家信息化发展战略纲要》发布以及《第十五次全国信息网络安全状况调查结果》公布，我们预计央企等关键行业包括ERP在内的管理信息化系统的信息安全性将愈发受到重视。作为企业信息化的神经中枢，ERP可以采集到企业众多维度的经营数据，从信息安全角度考虑ERP的国产化势在必行，未来的替代力度将加强。以国家电网为例，ERP整体替代需求预估不低于15亿，目前国内央企106家，地方国企后、超过千家，所以整体国产替代空间可达千亿。而用友当前在中高端市场的销售不到20亿，提升空间巨大。

给予“买入”的投资评级：预计公司2016-2018年净利润分别为4.15亿、6.43亿和10.5亿，EPS分别为0.28元、0.44元和0.71元，当前股价对应PE分别为93/60/37倍。当前ERP国产替代浪潮显着利好公司传统业务发展，看好公司的执行能力和资源开拓能力。预计16年软件6.43亿利润，给予65倍PE估值418亿；互联网金融业务4亿收入给予20倍PS估值80亿，总体估值498亿，目标价34.11元/股，维持“买入”的投资评级。

风险提示：国产替代项目落地低于预期，新业务进展低于预期。