2016 年半年报EPS 为0.19 元，归母净利润同比增长21.3%，业绩符合预期。2016 年上半年公司实现收入38.8 亿元，同比增长15.1%，归母净利润5.1 亿元，同比增长21.3%，归母扣非净利润1.9 亿元，同比增长20.1%，EPS 为0.19 元，业绩符合预期。其中Q2 实现收入19.6亿元，同比增长14.2%；归母净利润2.7 亿元，同比增长18.5%，EPS 为0.10 元。公司公告预计1-9 月业绩同比增长0-30%，净利润区间为8.3-10.8 亿元。2016 年上半年国内天气异常，公司线下业务受到一定不利影响，但公司依然取得了收入和利润双位数增长，我们预计公司下半年业绩增速会高于上半年。
　　毛利率提升0.9pct，期间费用率率提升2.3pct，资产质量较稳健。毛利率提升0.9pct 至38.2%。销售费用率增加0.8pct 至15.3%，管理费用率下降0.1pct 至4.6%，财务费用率由-2.8%变为-1.2%，系本期定期存款利息收入减少所致。2016H1 公司存货较年初增加4.6 亿元至20.5 亿元，应收账款较年初减少2.9 亿元至12.4 亿元。经营性现金流净额为-1.1 亿元，系公司加大对加盟商授信支持以及支付货款增加所致。报告期末货币资金18.7 亿元，资产质量保持稳健。为更加客观、公允地反映公司财务状况和经营成果公司，将调整1-6 个月账龄的应收款项坏账计提比例，由5%降至1%，该调整自2016 年9 月1 日执行。
　　休闲服+童装双轮驱动，打造极致垂直电商生态，持续提高供应链资源整合能力。（1）童装业务继续高增长，休闲服饰业务保持恢复性增长：2016 年上半年儿童服饰业务实现收入18亿元，同比增长26.2%，休闲服饰实现收入20.4 亿元，同比7.4%，其中童装占比46.8%，比去年年末提升了5pct。（2）电商业务持续高增长，拟设立电子商务园区，打造极致产品体验的垂直电商生态：2016 年上半年公司互联网业务实现终端销售收入12 亿元，同比增长82.4%，森马休闲装和巴拉巴拉童装在线上业务各自细分市场中位列第一。公司拟用自有资金3.4 亿元投资建设浙江森马电子商务产业园，项目建成后将成为森马电商总部，进一步服务互联网消费者的需求。我们预计2016 年电商业务收入将达到30 亿元，销售占比由10%提升至20%。（3）持续不断提高供应链资源整合能力，提升供应链运行效率：拟投资3.9 亿元建设温州森马园区二期项目，以提高童装业务仓储、物流等供应链效率；拟用8.5 亿元投资建设森马嘉兴物流仓储基地，满足电商和森马品牌仓储、物流和配送业务需求。
　　公司作为国内休闲服+童装行业龙头，线上线下融合发展，持续提高供应链资源整合能力，未来将打造儿童产业和时尚品牌两大生态圈，维持买入评级。我们维持16-18 年EPS 为0.62/0.76/0.90 元，对应PE 为19/15/13 倍，公司估值低、上市以来分红比例均超过50%，未来三年复合增速20%+，PEG 低于1；账上现金较多，未来外延扩张预期足，给予买入评级。2016 年半年报EPS 为0.19 元，归母净利润同比增长21.3%，业绩符合预期。2016 年上半年公司实现收入38.8 亿元，同比增长15.1%，归母净利润5.1 亿元，同比增长21.3%，归母扣非净利润1.9 亿元，同比增长20.1%，EPS 为0.19 元，业绩符合预期。其中Q2 实现收入19.6亿元，同比增长14.2%；归母净利润2.7 亿元，同比增长18.5%，EPS 为0.10 元。公司公告预计1-9 月业绩同比增长0-30%，净利润区间为8.3-10.8 亿元。2016 年上半年国内天气异常，公司线下业务受到一定不利影响，但公司依然取得了收入和利润双位数增长，我们预计公司下半年业绩增速会高于上半年。
　　毛利率提升0.9pct，期间费用率率提升2.3pct，资产质量较稳健。毛利率提升0.9pct 至38.2%。销售费用率增加0.8pct 至15.3%，管理费用率下降0.1pct 至4.6%，财务费用率由-2.8%变为-1.2%，系本期定期存款利息收入减少所致。2016H1 公司存货较年初增加4.6 亿元至20.5 亿元，应收账款较年初减少2.9 亿元至12.4 亿元。经营性现金流净额为-1.1 亿元，系公司加大对加盟商授信支持以及支付货款增加所致。报告期末货币资金18.7 亿元，资产质量保持稳健。为更加客观、公允地反映公司财务状况和经营成果公司，将调整1-6 个月账龄的应收款项坏账计提比例，由5%降至1%，该调整自2016 年9 月1 日执行。
　　休闲服+童装双轮驱动，打造极致垂直电商生态，持续提高供应链资源整合能力。（1）童装业务继续高增长，休闲服饰业务保持恢复性增长：2016 年上半年儿童服饰业务实现收入18亿元，同比增长26.2%，休闲服饰实现收入20.4 亿元，同比7.4%，其中童装占比46.8%，比去年年末提升了5pct。（2）电商业务持续高增长，拟设立电子商务园区，打造极致产品体验的垂直电商生态：2016 年上半年公司互联网业务实现终端销售收入12 亿元，同比增长82.4%，森马休闲装和巴拉巴拉童装在线上业务各自细分市场中位列第一。公司拟用自有资金3.4 亿元投资建设浙江森马电子商务产业园，项目建成后将成为森马电商总部，进一步服务互联网消费者的需求。我们预计2016 年电商业务收入将达到30 亿元，销售占比由10%提升至20%。（3）持续不断提高供应链资源整合能力，提升供应链运行效率：拟投资3.9 亿元建设温州森马园区二期项目，以提高童装业务仓储、物流等供应链效率；拟用8.5 亿元投资建设森马嘉兴物流仓储基地，满足电商和森马品牌仓储、物流和配送业务需求。
　　公司作为国内休闲服+童装行业龙头，线上线下融合发展，持续提高供应链资源整合能力，未来将打造儿童产业和时尚品牌两大生态圈，维持买入评级。我们维持16-18 年EPS 为0.62/0.76/0.90 元，对应PE 为19/15/13 倍，公司估值低、上市以来分红比例均超过50%，未来三年复合增速20%+，PEG 低于1；账上现金较多，未来外延扩张预期足，给予买入评级。