大有能源(600403)

公司重新核定生产能力及耿村矿停产整改，煤炭产销同比大幅下滑。上半年公司商品煤产量575.76 万吨，同比下降29.67%；商品煤销量580.04 万吨，同比下降21.28%。上半年公司产销量完成全年计划的34%，主因公司对所有生产矿井以新的合规生产能力核定产能，以及主力矿井耿村矿因事故停产整改所致。2 季度公司商品煤产销量分别为361.08、381.07 万吨，环比分别上升68.19%、91.52%。

煤价弱势成本刚性，上半年吨煤毛利转亏。上半年公司吨煤收入199.66元，同比下降22.05%；吨煤成本238.65 元，同比上升13.85%，公司成本刚性，上半年吨煤毛利转亏至-38.99 元，同比下降83.53 元。2季度吨煤收入192.13 元，环比下降10.25%；吨煤成本216.11 元，环比下降23.32%，吨煤毛利环比减亏43.76 元至-23.98 元。

期间费用较为平稳，财务费用同比上升。上半年公司期间费用合计4.57亿元，同比下降1.28%，其中销售费用、管理费用同比分别下降8.98%、3.26%，销售费用同比下降主因职工薪酬减少；财务费用同比上升107.25%，主要是利息收入减少所致。

2 季度产销上升，受制于费用及计提损失，业绩环比增亏。2 季度受益于产销回暖，公司毛利环比减亏，但费用上升及计提存货及坏账损失致业绩环比增亏0.15 亿元至-4.87 亿元。公司公告目前耿村煤矿西区恢复生产，3 季度产量或将环比回升。

关注地方供给侧改革进展，维持“增持”评级。我们预测公司2016-2018年EPS 分别为-0.47、-0.39、-0.38 元，维持“增持”评级。风险提示：宏观经济大幅下滑、供给侧改革低于预期