锦江股份(600754)

盈利：扣非净利下降33%，卢浮酒店下滑明显

公司16年上半年实现营业收入和归母净利润分别为43.7亿元和2.99亿元，同比分别增长75.5%和2.6%，扣除非经常性损益后净利润为1.01 亿元，同比下降33.4%。营收增长主要由于铂涛及卢浮酒店并表（铂涛16 年2月末并表，卢浮15 年2 月底并表），而净利润增长主要源自：（1）参股肯德基公司取得的投资收益约8606 万元（同比增长4606 万元）；（2）出售长江证券股票取得的投资收益2.06 亿元。

上半年公司酒店业务营业收入42.5 亿元，同比增长79.6%，而归属净利润为1.31 亿元，同比下降7.1%，主要由于卢浮酒店受法国等地恐怖袭击事件影响，净利润为4,917 万元，比上年同期下降29.41%。

上半年公司盈利能力总体略有下降，实现毛利率和净利率分别为90.1%和6.9%，同比分别下降0.9 个百分点和4.9 个百分点；其中2 季度毛利率从1 季度的80.0%提升至2 季度的96.8%，净利率由9.3%下降至5.4%。

分业务：酒店业务盈利下滑7.1%，而餐饮业务大幅增长

分业务来看，上半年酒店业务、餐饮业务营业收入分别为42.5 亿元和1.2亿元，同比分别增长79.6%和-3.0%，净利润总额分别为1.31 亿元和0.79亿元，同比分别增长-7.1%和176%。

酒店业务：境内和境外业务营业收入分别为25.3 亿元和17.1 亿元，同比增长95.3%和60.5%，而净利润分别为8,262 万元和4,917 万元，同比增长14.4%和-29.4%。变化来自：（1）铂涛集团并表，新增铂涛集团3 至6月份的营业收入12.03 亿元，归母净利润4,406 万元；（2）锦江都城、锦江之星等锦江系列品牌营收同比增长；（3）卢浮集团今年上半年比去年新增1 至2 月份的收入，但受法国等地恐怖袭击事件影响，净利润为4,917万元，比上年同期下降29.41%。

食品及餐饮业务：上半年实现归母净利润7,892 万元，同比大幅增长175.85%，主要来自肯德基公司的投资收益。

未来看点：外延收购布局全产业链，迪士尼效应有望逐步显现

卢浮酒店：作为欧洲和法国第二大连锁酒店集团，卢浮集团拥有深厚的经验和资源。未来卢浮将继续在国际业务方面向公司提供现成的资源，保障公司的海外客流，助力公司“做大做强”。中长期来看，恐怖袭击对欧洲游的不良影响将会逐渐消散，卢浮集团的经营业绩将会向好。

铂涛集团：2016 年2 月底，公司完成股权交割，将铂涛集团纳入财务报表合并范围。铂涛集团在经济型酒店领域规模优势显着，市场占有率较高，且旗下7 天系列连锁酒店是经济型酒店龙头之一。收购铂涛使公司体量扩大，领军经济型酒店。未来，铂涛与锦江将从品牌体系、区位、会员、OTA多方面进行互补。

维也纳酒店：2016 年7 月1 日，收购维也纳酒店、百岁村餐饮各80%股权的交易完成交割。收购维也纳是公司布局中端酒店的重要一步。未来维也纳将在门店规模、会员体系、区域布局三方面与锦江形成协同作用，发挥规模效应，丰富自身产业链。

迪士尼效应：上海迪斯尼乐园于2016 年6 月16 日开园。公司业务集中在华东地区，迪士尼效应将会持续释放，带动客流。此外，公司的第一大股东锦江集团持有上海迪士尼项目约14.25%的所有权，集团的纽带作用在未来或为锦江股份带来更多的合作机会。

并购驱动营收增长，资源整合确立规模优势，给予“谨慎增持”评级近两年公司加快了外延并购节奏，依次收购卢浮、铂涛和维也纳，分别为公司布局海外、经济型酒店以及中端酒店的重要举措，由于酒店业竞争加剧盈利能力总体下滑，公司将逐渐受益于并购带来的规模优势，同时叠加迪士尼的溢出效应影响，公司中长期成长值得看好。预计公司16-18 年EPS分别为0.52 元、0.56 元和0.59 元，给予“谨慎增持”评级。

风险提示：经济型酒店增速放缓，并购后协同效应不及预期，海外业务存在汇率风险。