金风科技(002202)

事项：公司发布2016年中报，实现营业收入109.2亿元，同比增长15.82%，归母净利润14.5亿元，同比增长16.43%，扣非后归母净利润14.3亿元，同比增长32.43%。

平安观点：

业绩增长16.43%，基本符合市场预期。上半年公司实现营业收入109.2亿元，同比增长15.82%，主要受益于风机销售规模持续增长以及风力发电收入增加；归母净利润14.5 亿元，同比增长16.43%，扣非后归母净利润14.3 亿元，同比增长32.43%，主要受益于销售规模增长以及毛利率提升，上半年毛利率同比提升1.77 个百分点至31.03%。二季度单季实现营收69.4 亿元，同比增长0.87%，归母净利润10.8 亿元，同比增长8.32%，毛利率达31.66%。此前公司预告上半年净利润预增0~50%，公司业绩基本符合市场预期，同时中报预告前三季度业绩预增0~50%。

风机出货逆势增长，累计在手订单饱满。2016 年上半年，全国新增并网装机规模7.74GW，较去年同期减少15.5%，但公司风机销量逆势增长，上半年风电机组出货量2373MW，同比增加13.27%，销售规模91.9 亿元，同比增长14.46%，毛利率达26.63%，同比增加1.32 个百分点。各种机型毛利率均有所提升，估计主要由原材料价格下降所致。其中，2MW 机组进入批量生产和交付阶段，销量容量同比大幅增长6.2 倍至792MW。在手订单方面，公司待执行订单7666.5MW，中标未签订单4657MW，待执行订单和中标未签订单合计为12323.5MW，将有效支撑下半年业绩平稳增长。

权益并网装机规模快速提升，加速资产证券化。风力发电实现营收11.4 亿元，同比增长36.55%，主要受益于权益并网装机规模大幅增长，毛利率64.65%，同比下降1.05 个百分点。上半年公司新增权益核准容量217.5MW，新增权益并网发电装机容量376.95MW；累计权益并网发电装机容量2902.38MW，较年初增长14.9%，较去年同期增长76%；在建风电场权益容量1265.14MW，较年初减少22.9%；累计的权益并网和在建装机规模总量较年初基本持平，表明新开工项目较少，估计可能一定程度受弃风限电问题影响。近期，公司发布农银穗盈·金风科技风电收费收益权绿色资产支持专项计划，利用247.5MW 风电装机的电费收取收益权实现融资12.75 亿元，未来公司有望充分利用资产证券化提升资金利用效率。

风电服务颇具亮点，国际业务平稳推进。风电服务实现营收4.47 亿元，与去年基本持平，但毛利率大幅提升8.81 个百分点至20.06%，估计附加值相对更高的服务内容占比提升，上半年公司推出数字化运维及智慧能效解决方案，能有效降低风电场运营成本、提升能效管理水平；此外，《风电设备远程运维服务试点示范项目》成功入选工信部公布的2016 年智能制造试点示范项目名单。截至上半年，公司国际项目累计装机517 台，总容量983.75MW，较年初增长119.5MW；实现转让澳大利亚白石项目75%的股权，并与Renewable Energy Systems Americas Inc.签署协议收购其位于美国德克萨斯州的容量为160MW 的Rattlesnake 风电项目。

费用率略有提升，应收账款增加。期间费用率17.03%，同比上升0.6 个百分点，其中管理费用和财务费用增长明显，分别同比增长34.15%和32.41%。应收账款164.9 亿元，较年初增长21.8%，存货39.2 亿元，较年初增长29.2%。固定资产158.15 亿元，较年初增长65.8%，主要系年初在建的风电场大量投运所致；在建工程27.3 亿元，较年初减少63.5%，估计新开工项目较少。

投资建议。我们预计公司2016-2017 年EPS 分别为1.17、1.34 元，对应PE 为13.9、12.1 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：2016 年风电装机规模不及预期；公司风电场开发进度不及预期；弃风、限电现象加剧。