杭萧钢构(600477)2016年半年报点评:技术授权致盈利大增 定增加码优势突出
　　维持增持。公司上半年营收/归母净利分别为17/+13.5%、2.2/+683%亿元，超出我们此前预期，但考虑到下半年技术授权许可模式存不确定性，我们维持预测公司2016/17年EPS为0.32/0.49元，参考可比公司估值水平，并考虑到钢结构住宅迎向上长周期，近期市场风险偏好提升，提升目标价至10.24元，对应2016年32倍PE，维持增持评级。
　　技术许可致盈利能力大增，现金流明显好转。1)报告期毛/净利率分别为33.77%/+10.55pct、13.08%/10.91pct，受技术授权商业模式影响盈利能力大增；2）营业税金及附加263万元/-89%，系营改增所致，期间费用率18.2%/+0.14pct，其中管理费用2.3亿元，费用率13.75%/+2.29pct，系股权激励股份支付及研发费用增加所致；3）经营净现金流2.4亿元/+70%，系技术许可推广及收款加强所致；4）报告期应收账款9.6亿元/+30pct，占资产15.8%，资产减值损失-621万元，系部分坏账损失冲回所致。
　　技术授权模式落地加速，定增加码钢结构住宅提升领先优势。1）年初至今技术授权商业模式已落地13单（上半年12单），收取资源使用费总计达4.35亿元，2014/15分别落地1/9单，商业模式落地加速明显；2）拟定增不超过1亿股募资7亿元（发行日首日定价，锁1年），投向万郡大都城3-4期（定增投入6.5亿）和绿色建筑研究院（0.5亿元）加码钢结构住宅；3）国务院/工信部大力推广装配式建筑，未来10年3成建筑工业造，河北/河南相继出台刺激政策，政策蜜月期到来。
　　核心风险:业绩增长不及预期、定增进展缓慢等