用友软件 (600588)

——转型不会一蹴而就

 2013 年上半年实现收入 15.4 亿元，净利润 6937 万元，分别同比下降 10%和48%。每股收益为 0.07 元。上半年收入低于预期 2.6 亿元，净利润低于预期约5000 万元。

 软件产品的收入下降 14.6%，服务的收入下降 10.9%。按照高、中、低端客户分类，来自三类客户的收入分别下降 9.3%、22.6%和 0.8%。公司认为宏观经济和业务转型使收入和净利润同比下降。我们预计 2013 年软件产品的收入增长约 3%，软件服务的收入增长约 8%，全部收入增长约 5%。

 优化人员结构，控制人员规模的措施从第二季度开始显示效果。第二季度的销售费用和管理费用分别比去年同期降低 1.0 和 0.1 亿元，为员工支付的现金比去年减少 5847 万元。公司认为削减费用支出和转型升级的措施将在下半年继续产生较好的效果，对全年业绩有积极影响。我们预计 2013 年销售费用和管理费用合计金额与上年基本相当。上半年转让瑞友股份产生投资收益 7076 万元，收到政府补助 4563 万元，使净利润没有出现亏损。

 上半年应收账款较 2012 年上半年末减少 2.3 亿元，说明公司开始采取措施控制应收账款的增长。上半年开发支出余额为 7038 万元，估计上半年新增开发支出约 3000 万元。开发支出夸大了盈利能力。

 2013 年用友软件处于转型过程中，削减人员可以降低成本，提高效率，但同时也降低了客户满意度。好的产品和有效的商业模式才是长治久安之道，按此方式进行的转型不会一蹴而就。转型效果需要观察。

 下调 2013 年收入预测 9%，以更加充分地反映 2013 年宏观经济的压力。预计2013、2014 和 2015 年的收入分别为 44.5、49.5 和 56.7 亿元，净利润 5.0、6.1 和 7.5 亿元，每股收益分别为 0.53、0.68 和 0.85 元。维持“中性”评级。