事件：

　　公司于8 月18 日发布中报，上半年实现营业收入 2.92 亿元，同比下降-3.04%；归母净利3452.11 万元，同比增长 180.65%；扣非后净利润 2284.96 万元，同比增长 462.40%。上半年实现 EPS 为 0.1846 元，同比增长163.71%。

　　观点：

　　1、牛磺酸价格上涨带动业绩反转，净利增速略超预期

　（　1 ）营收符合预期，净利增速略超预期。营收分产品来看，牛磺酸半年实现营收2.34亿元，同比增长14.40%，增长主要源于牛磺酸供给端趋紧价格企稳回升，同时公司适时释放产能扩大生产，量价齐升带动业绩上行；环氧乙烷实现营收3374.31万元，同比下滑51.09%，环氧乙烷一季度停工，二季度公司抓住其价格上行机遇期开车运行两月，月度亏损减小，随着下半年开车时间增多，亏损情况有望进一步改善；保健食品（永安康健）实现营收约2340万元，同比增长约30%。归母净利增速180.65%，扣非后同比增462.40%，略超市场预期。主要原因一是去年基数低，二是毛利率上升带动净利润增速快于营收增速。

　（　2 ）牛磺酸提价带动整体毛利率上行约7个百分点。由于环氧乙烷上半年大部分时间停工，牛磺酸占总营收比例提高至80%，而牛磺酸因供给端改善价格上涨，毛利率从15年同期的28.19%上行至35.10%，带动整体毛利率提升约7个百分点。

　（　3 ）期间费用方面，公司加大保健品的推广力度，销售费用率上升1.33个百分点，管理费用率和财务费用率相比15年同期基本持平。经营活动产生的现金流量净额约6000万，同比增长164%，收益质量良好。

　　2、牛磺酸量价齐升有望持续，保健品有待放量

　（　1 ）牛磺酸为氨基酸类的大宗原料药，又可作为食品添加剂中的营养强化剂，主要应用于功能性饮料、奶粉及食品等，消费升级背景下保健品如膳食补充剂、功能性饮料等下游领域增长迅速，但对标美国或是消费习惯接近的日本、韩国等渗透率依然较低，未来行业空间巨大。下游需求旺盛将拉动牛磺酸需求增长；而从供给端来看，牛磺酸的产能主要集中在中国，其中公司产能3.4 万吨，2015 年销量达2.8 万吨，占全球市场份额达50%，生产技术和工艺均遥遥领先主要竞争对手（湖北富驰、江阴华昌、江苏远洋、山东方明），且行业由于环保因素供给端趋紧，公司牛磺酸产品订单增加且价格上行。

　（　2 ）我们认为牛磺酸量价齐升有望持续，原因有如下三点:（1）下游需求快速增长，且对其价格上涨不敏感（牛磺酸主要作为添加剂使用，使用量小占总成本比例小）；（2）供给端的单寡头格局决定了公司对牛磺酸有极强的定价权 ，且牛磺酸价格处于历史低位而原料成本上升，公司现在有能力、也有动力提高价格；（3）公司有足够的产能保障供给。我们认为下半年随着公司以更高的价格签订新一年的订单，产能释放销量上升，牛磺酸业务或将迎来更快增长，为公司整体业务提供向上弹性。

　（　3 ）保健品业务方面，旗下子公司永安康健作为加拿大第一大保健品公司健美生公司（Jamieson LaboratoriesLtd）在中国大陆的独家代理商，代理其产品63 款，另同时代理美国SUMMIT 品牌11 款产品，与此同时其自主研发保健产品如牛磺酸泡腾片、牛磺酸咀嚼片，牛磺酸粉等已获得相关批文，未来将逐步上市发售，另有9 个产品正在申报。永安康健有效结合了自身品牌与进口品牌的优势，利用电商及跨境电商抢占中国保健品千亿市场，未来随着保健品业务放量，公司利润有望快速增长。

　　3、成立投资公司，转型大健康、养老领域谋长远发展

　　公司于2015 年6 月出资1 亿元成立全资子公司雅安投资，主要用于大健康、养老领域的实业及股权投资，目前公司正积极寻找合适的项目及投资标的，为公司的产业转型做准备。我们认为在老龄化的大背景下，养老产业市场潜力巨大，且国家政策扶持，若公司能成功转型，未来发展值得期待。

　　结论：

　　不考虑外延，我们预计公司 2016-2018 年归母净利润分别为 0.65 亿元、 0.87亿元、 1.08亿元， EPS 分别为 0.34、0.46、0.58元，对应 PE 分别为 67X、 50X、 40X。公司作为牛磺酸领域的龙头企业，占据全球约50%市场份额，受益于下游需求端的快速增长，行业供给端由于环保等因素竞争格局改善，量价齐升有望持续，且保健品业务未来若放量将带动利润迅速增长；此外，公司成立投资公司布局养老、大健康产业以谋求长期发展，转型值得期待。我们看好公司未来发展，首次覆盖，给予“推荐”评级。文章内容仅供参考，投资者据此操作，风险自担！