政策预期错位，风险偏好仍受抑制。过去一周，市场在缩量盘整中进入不折不扣的垃圾时间。从驱动市场的核心因素看，在短期“经济不好不坏、流动性不松不紧”的混沌期，政策主线成为决定市场风险偏好的最大变量，但短期对风险偏好的抑制更占上风。一是从“脱虚入实”的大背景看，目前正处在“脱虚挤水分”的阶段，当下“一行三会”严监管、去杠杆的举措，无一不是针对这一方向的发力，但去杠杆本身就是一个痛苦的过程，其对金融市场(流动性等)的潜在冲击仍在，预期明朗前，市场风险偏好短期仍受抑制。二是从货币政策与财政、改革的推进节奏看，无论是中央政治局会议提出的“抑制资产泡沫”，还是周末央行二季度报告“实施稳健的货币政策”，短期货币政策放松预期都将告一段落，但同时，基于财政刺激、改革效果的预期又相对缓慢且难以评估，政策错位阶段，市场预期同样陷入迷茫。