西山煤电 (000983)

——煤价大幅下滑成本控制较好 维持“增持”评级

  投资评级与估值：预计公司 13EPS 0.32 元，对应估值 23 倍不具备吸引力，维持增持评级。二季度需求不达预期，煤价加速下跌，太原古交 2#焦煤车板价环比下滑 12%，同比下滑 25%，太原一级冶金焦车板环比下滑 12.8%，同比下滑 23.4%。公司煤炭销售困难，母公司收入利润大幅下滑拖累上半年业绩。未来公司业绩增长主要来自于整合矿产能释放，短期山西省两项基金暂缓提取将缓解公司成本压力。我们根据中报情况下调了价格和成本假设，上调了销售和管理费用假设，并调整了商品煤销售结构。

 公司 13 年上半年实现每股收益 0.28 元（YoY -46.0%），略好于申万预期 0.27元/股，其中二季度单季实现 EPS 0.11 元，环比大幅下滑 35.1%，同比大幅下滑 44.9%。13 年上半年公司实现营业收入 152.8 亿元，同比下滑 2.6%，营业成本 107.7 亿元，同比增长 0.6%；实现原煤产量 1531.7 万吨，同比增加 90.3万吨，商品煤销量 1434.6 万吨，同比增加 350.6 万吨，其中焦精煤 97.2 万吨，同比减少 14.7 万吨，肥精煤 179.5 万吨，瘦精煤 128.5 万吨，气精煤 154.9万吨，电精煤 62.1 万吨，洗混煤 677.2 万吨，同比大幅增加 283.6 万吨，原煤 94.2 万吨，同比增加 61.5 万吨；实现商品煤综合售价 605.0 元/吨，同比

大幅下滑 236.3 元或 28.1%。

  母公司收入大幅减少以及管理费用环比大幅增长导致二季度盈利大幅下滑。13Q2 单季母公司实现营业收入 38.8 亿元，环比大幅下滑 6.1 亿元，同时管理费用大幅增加 1.78 亿元至 4.19 亿元，导致净利润环比大幅下滑 2.0 亿元至0.93 亿元，对应减少 13EPS 0.06 元。

兴县产量继续增长，利润同比下滑 20%左右。公司控股子公司西山晋兴能源13 年上半年生产原煤 851 万吨，较去年同期 793 万吨有所增加，气精煤产量167 万吨，洗混煤产量 581 万吨;实现营业收入 41.26 亿元，同比增长 15.1%，营业利润 8.60 亿元，实现净利润 6.46 亿元，同比下滑 19.8%。

 两项基金暂缓提取将减少吨煤成本 15 元。公司 13 年上半年实现吨煤成本 337 元，同比减少 69.4 元。7 月 25 日山西省下发促进煤炭经济转型20 条措施，自 8 月 1 日起至 12 月 31 日暂停提取矿山环境恢复治理保证金和转产基金，公司预计全年利润总额将因此增加 1.5 亿元。

股价表现催化剂：需求回暖，煤价上涨

核心假设风险：需求持续疲软，煤价承压下跌