跨境电商（海外代购+海淘）市场规模从50亿（2009年）增至1,100亿（2013年），CAGR高达100%。由于国内外商品价差巨大及品类多样性，跨境电商将维持高增长态势，预计未来3-5年年均增速仍将超过60%。我们认为该领域参与者都将分享这一行业盛宴，建议密切关注该产业链条的各种投资机会。

作为B2B的航空货代业不可或缺，但是高增长期已过。航空货代具有重要价值，主要有三方面原因：（1）空运货物的特殊性；（2）国际航空货运的特殊性：国际航空货运市场具有需求不稳定、运力分散难以预测及运能相对不足、客户群分散等特点；（3）航空公司难以独立完成整个产业链的各项业务。但是由于中国国际贸易增速趋缓，未来B2B货代业务增速将趋势性下降后维持在较低的区间（10%左右），而且利润率也将处于较低水平。

跨境电商类似B2C业务，其持续高增长将为航空货代业提供新动力。我们以2013年跨境电商业务1,100亿市场规模测算，当前海淘清关业务的市场规模约为50万吨。与传统货代业务（400万吨）相比，达到后者的12.5%，已初具规模。而且B2C业务盈利能力更强，将成为航空货代业务越来越关注和发展的焦点。

国内外价差巨大是跨境电商发展的重要原因。国内外价差形成主要有四方面原因：（1）定价机制差异，国外品牌定价存在价格歧视；（2）综合税负沉重，对于很多高档商品需要征收关税、增值税和消费税，很多综合税负高达40%以上；（3）高昂的物流成本；（4）销售端的隐形成本。这四方面的因素在短期内无法消除，国内外价差将持续存在，跨境电商具备巨大发展势能。

跨境电商主要有直邮模式（货量占比约10%，估算，无准确官方数据）和转运模式（货量占比约90%），海淘有望朝阳光化发展。直邮模式又分为商业快递直邮和两国快递合作直邮。由于运价因素和综合税负原因，商业快递模式在成本方面并不占优，目前中国邮政占主导地位。转运模式分为：阳光海淘和灰色海淘（据悉目前灰色海淘占主流）。随着监管加强，灰色海淘有望向阳光化海淘发展。

投资策略：建议持续关注外运发展（600270）：（1）投资标的稀缺性，作为A股的跨境电商投资标的；（2）低估值提供安全边际：2013、2014、2015年PE值分别为17,18,14；（3）公司做了重大资产减值准备，但是随着市场回暖，公司所持有中国国航和东方航空的资产将升值。

风险提示：国家加强对跨境电商的各方面监管，包括阳光化海淘。

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