《结构转型增速换挡，托底式宽松可期》

经济回调无需悲观：8月工业增长6.9%，显著低于市场8.8%的预期，发电量下降2.2%年内首度负增，钢材、汽车均显著减速，地产下行与基建回调，显示传统增长动力大幅回落，8月工业大幅跳水充分表明经济潜在增速回落的势大力沉，中上游传统行业的回调正加速展开，长期底部未至。未来通过改革构筑5%的新增长平台，比现在靠刺激勉强维持的7-8%的旧增长平台要好，对于8月工业大跳水不必过于悲观。

就业服务持续向好：传统的发电、钢材产能等指标已无法反映整体经济的全貌，其指示意义已下降；服务价格增长持续快于整体物价、服务业PMI持续回升，其中航空、铁路、环保及信息服务等行业景气指数较高；服务业的稳健极大对冲了中上游的减速，同时城镇就业向好，均反映我们无需对经济转型期增速下滑过度担心，政策只需兜住就业底和金融底即可，无需兜住经济底。

信贷平稳，托底宽松可期：8月CPI、 PPI均低于市场预期，通胀温和偏弱，从而不会成为货币政策托底式宽松的掣肘。目前货币市场利率下行，10月65周年国庆和四中全会期间有经济维稳和谐要求，再考虑到国庆长假，预计9月货币和信贷供给回升，政策力度加大，将出现托底式宽松。