海印股份 (000861)

——支持大项目开发，看好长期发展

  海印股份发布非公开发行股票预案：海印股份拟向不超过 10 名特定投资者非公开发行股票不超过 1 亿股，其中大股东海印集团认购比例不低于实际发行股份数量的 20%。发行价格不低于 8.34 元/股。计划募集资金 8.34 亿元，其中5.8 亿元用于广州国际展贸城一期的国际汽车城项目，支持大项目的开拓；另一部分约 2.5 亿元用于补充流动资金，改善财务结构，可以降低财务费用。

 国际展贸城项目体量大稀缺性强，是长期增长之引擎：国际展贸城占地约 3500亩，建筑面积近 400 万平米，将是承接广州老城专业市场、批发市场、及 4S汽车城的主要平台，顺应城市转型升级需求，是政府“十二五”规划重点项目，将倚仗其规模与稀缺性成为全国最大的现代商贸流通基地。若按照每年约40-50 万平米开发进度，无疑将成为海印未来 5-10 年重要利润增长点，相当于“每年再造一个海印”。本次募投项目的重点是展贸城一期的汽车城项目，总规划 40-50 个 4S 品牌，其中国际一线品牌 28 个，国内国际二线品牌 23 个，集中经营的大型商贸铺位包含约 100 个国内外品牌（包括 2 手车），将形成汽车购买、保养、培训、驾照考点、休闲集于一体的华南汽车交易和展示中心。

 储备项目有质有量，未来具备持续增长动力：公司除了成熟商场租金水平仍然具备提升空间，还拥有大量优质储备项目。花城汇 14 年起贡献全年利润，海印又一城系列城市综合体项目（番禺、大旺、鼎湖）将开辟新的盈利道路和增长点，跨省域的上海周浦、森兰商都项目迈开了异地扩张的坚实脚步，突破了市场空间的瓶颈，国际展贸城更将有力支撑未来 5-10 年的长期高成长。大旺项目已经在办理预售证等手续，有望带动下半年房地产收入和利润回升。

 维持盈利预测，维持增持评级：按增发 1 亿股计，总股本从 4.92 亿股扩大到5.92 亿股，上升 20%。我们预计，摊薄后 13-15 年 EPS 为 0.73、0.84、0.98元，较摊薄前 EPS0.87、1.01、1.18 元分别下降了 0.14、0.17、0.2 元。目前股价对应摊薄后 EPS 的估值为 13、11、10 倍，仍低于商业地产类公司平均水平。海印股份多业态经营、商业模式独特，具备差异化、市场化、精细化、专业化的竞争优势，未来储备项目丰富。我们认为海印是一家具有市场创新意识、长期发展值得期待的公司，短期业绩面临压力，维持增持评级。