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海印转债（127003）上市投资分析：短期获利为主，强赎条款放眼中长期.pdf

事件：海印转债（127003）已于2016年2016年6月8日公开发行，到期日为2022年6月8日。根据《海印股份_公开发行可转换公司债券上市公告书》，海印转债将于2016年7月1日上市。

投资要点：

n 转债发行条款分析。发行人为上市公司海印股份（000861），所属行业为商业贸易-商业物业经营行业，信用等级为AA-，发行规模为11.11亿元，发行期限6年，属小盘转债。流通股稀释率为10.20%，未来若全部海印转债实现转股，则对原股份具有一定的稀释程度。以6月30日同期限同等级中债企业债收益率6.50%计算，纯债价值为80.10元，较低，债底保护较差。初始转股价为5.26元。向下修正条款：向下修正条款“15/30,90%”，触发价格为4.73元，报告日前正股收盘价为4.94元，目前正股股价离该触发价不远，但在非条件回售期内，发行人基本上不会主动执行该条款。强赎条款：强赎条款“15/30，130%”，强赎触发价为6.84元，报告日前的强赎触发价格距离为38.42%，为存量转债的中下水平，正股当前上涨38.42%便到达强赎触发价格水平。条件回售条款：条件回售条款“最后两年，30/30，70%”与一般转债无差异，条件回售期在后面两年，条件回售触发价为3.68元，回售价格为“面值+当期利息”，正股目前再往下跌25.47%便达到条件回售条款触发的价格水平。

n Z-L模型测算中期的理论价值在145.48元附近。海印转债转股价为5.26元，截至报告日前，海印转债剩余期限为5.94年，正股海印股份（000861）近一年的年波动率约为58%，目前强赎触发价格距离38.42%隐含触发强赎条款的波动率为该值，故我们给予中期39%的波动率假设，报告日前正股收盘价为4.94元，以同期限国债收益率2.78%作为无风险利率、同等级同期限的中债企业债到期收益率6.50%为贴现率，根据Zhen-Lin模型测算的理论价值为145.48元。

n 市场定价法的上市定价分析

目前转换价值为93.92元，在存量转债的中等水平上。报告日前，正股股价为4.94元，转股价5.26元，对应的转换价值为93.92元，在存量转债的中等水平上。

预计上市初期的转股溢价率在28%-35%区间附近。截至6月30日，存量转债转股溢价率的平均水平大概在1%-100%的数值区间，均值为38%，中位值为35%。航信转债最高，汽模转债最低。截至报告日前，海印转债的强赎触发价格距离为38.42%。综上，我们认为海印转债上市的转股溢价率在存量转债的中下水平，预计大约在28%-35%区间附近波动。