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北大荒（600598）深度报告;农垦改革试点全面启动，公司是最大受益者.pdf

n  农垦改革试点全面启动，公司是最大受益者。农垦类公司拥有丰富的优质土地储备，但是都保持了计划经济体制下的管理混乱，经营效率低下等特征，对国有农垦集团改革是大势所趋。农业部6月14日印发《深化农垦改革专项试点工作方案》，6月21日召开农垦改革专项试点工作启动会，农垦改革试点已经全面启动，随着农垦改革持续推进，农垦系公司有望获得集团资产注入，土地资源得到重估，租金收入提高，经营效率也有望大幅提高，北大荒公司拥有土地总面积1296万亩，耕地面积1158万亩，作为拥有土地面积最大的农垦集团公司将最为受益。公司控股股东是黑龙江北大荒农垦集团，集团控制黑龙江省绝大部分的耕地面积，集团拥有土地总面积为8158.5万亩，拥有3186万亩耕地。北大荒是北大荒集团唯一的上市公司，后期在农垦系统企业集团化改革推动下，有强烈集团资产注入预期。

n  出血点持续减少，公司将继续剥离负资产，彻底剥离亏损源。公司持续加大对亏损资产的清理力度， 2015 年公司工贸企业减亏成效显著，2015 年工业和贸易企业实现净利润-4.12亿元，同比减亏 2.32 亿元。其中北大荒龙垦麦芽公司、北大荒纸业、北大荒鑫亚贸易公司均停产改革、资产出租和全面清欠工作，减亏效果显著，仅浩化分公司由于市场产能严重过剩，亏损继续加重。公司继续积极剥离负资产，今年以来分别同深圳鑫麦香实业、三聚环保等公司设立合资公司，以合资合作为重点，加快推进资产盘活工作，后期公司股权多元化改革将继续，不排除引进战略投资者的可能。

n  重点布局有机绿色农产品，发展高附加值产业。随着消费升级趋势，以及国人对食品安全的重视度越来越高，有机农产品需求旺盛，我国有机食品价格为常规食品的3-5倍，部分品种甚至达到10倍。公司在2016年工作计划中明确说明2016将以有机绿色为重点，推动公司产品升级。公司生产有机农产品有天然的优势，公司坐拥世界三大黑土带之一的三江平原，为生产有机、绿色农产品提供了得天独厚的自然生态环境，2015 年公司新增有机认证面积 2.24万亩，总面积达到 76.74 万亩，新增绿色认证面积5.16 万亩，总面积达到520.76 万亩，在开发绿色、有机产品上具有巨大的拓展潜力和发展空间。

n  投资建议：预计2016、2017年EPS分别为0.46、0.55元，对应PE分别为23倍、19倍，目前股价大幅低于员工持股价，维持“推荐”评级。

n  风险提示：自然灾害、政策风险、资产减值风险、改革进展低于预期