业绩好于预期。公司披露2014年中报，实现收入15.3亿元，同比增长25.4%；营业利润2.31亿元，归属于母公司所有者的净利润2.05亿元，分别同比增长43.4%和41.9%。EPS0.29元，业绩增长略好于我们此前预期。

除草剂和渠道发力导致收入大幅增长。分品种看，除草剂同比增长95%，是收入增长的主要推动力；杀虫剂上半年同比增长13%，杀菌剂同比增长6.2%。我们认为，制剂收入快速增长主要是因为公司营销模式变化和渠道人员效率提升，除草剂部分是因为百草枯禁用带来的备货行情。

经营平稳，毛利率小幅下滑。由于原药涨价，公司毛利率小幅下滑2.7pct，费用持平，净利率上升1.6pct。公司存货同比增长44.8%，主要是库存商品增加1.4亿元，预计与公司备货百草枯有关。其它经营指标保持平稳。

常隆低于预期，改善空间大。常隆农化上半年亏损175万，常隆化工盈利1614万元，业绩低于预期主要是受环保影响，开工率较低。我们认为，常隆化工已经完成股权激励，未来业绩提升空间较大。以25亿收入80%股权测算，净利率提高1PCT，诺普信EPS增厚0.03元。

增发将进一步加强公司的核心优势。公司拟募集资金7.33亿元用于农资平台建设、新农药化合物开发和登记以及补充流动资金。根据公司测算，募投项目可贡献收入15.24亿元，贡献净利润1.5亿元。我们认为，募投项目将进一步加强公司在渠道和产品上的核心优势。

维持“强烈推荐-A”投资评级：维持公司2014-2016年EPS分别为0.4/0.58/0.8元，目前股价相应2014年PE仅19.7倍，股价明显低估。公司制剂业务拐点来临，常隆改善空间大。土地流转和农药行业加强监管有利于公司提升市场空间，增发将进一步加强公司渠道和产品优势，维持“强烈推荐-A”投资评级。