大类资产配置

下面来看大类资产的配置，在7月与6月数据之间，我们可以看到发生了明显的变化。7月份我们看到的是6月份的数据，6月份是以5月份的数据为基础的。这个变化发生在什么地方？我的结论还是风险偏好开始向高风险转移。我们6月30号的半年报里面我们当时说的，整个市场的资金面没有变，因为国内债权即货币的发行量比较稳健，同时GDP的增速是相当平稳。当时，主要是M0，就是现金持有量，突然上升，同时存款下降，其它都下降。除了债券市场是繁荣的。债券市场当时我们分析它的资金是从哪儿来的，主要是从房地产市场里面来的，为什么？因为房地产百城房价指数和新的债券的发行量有一个反转，完全镜像。

那么到了7月份以后发生了很大的变化，它的变化发生在什么地方？一个就是我们当然有资金面略微的放松，比如说有一万亿的PSL，当然它是分期发放的。经济的增速还是相对来说比较平稳，但是它在各个大类资产之间它发生了向高风险的偏转，主要体现在什么地方？现金持有量开始下降了，就是增速开始下降了，那么大家不愿把这个现金持有在手上，把它投资出去，因为企业想把这个资金投资出去，投资出去体现在什么地方？就是股债反转，以前是房债反转，现在是股债反转，债券的发行量进入六七月份以后也开始下行，资金链从债券市场里面出来以后明显看到和股票市场是一个反转，所以说它可能一部分流到了股票市场里面去了。一部分流到了实体经济里面去了，所以说社会融资总额也在迅速上涨，还有对外投资也在上涨，现在大家都明显地感受到出海的资金压力非常大。所以说这样一个资本在各类资产市场之间的流动，非常符合美林时钟的模式，就是从衰退进入复苏的模式。所以说从大类资产流向的角度来讲，我们也可以判断经济开始进入复苏了。当然这个复苏的速度就像我们刚才前面分析的，还是有一个缓慢的过程，我们整个2015年都很可能是一个调整的阶段。