海澜之家 (600398)
业绩预增公告中报合并口径增长 60%超预期，上调盈利预测，维持买入

 事件：公司公布中报业绩预增公告，去年同期凯诺科技（壳公司）净利润为8061 万元， 预计重组后 2014 年半年度归属于上市公司股东的净利润同比增加1400%左右，其中海澜之家同比增长 80%。业绩大幅增长主要原因：（1）“海澜之家”品牌继续保持高速增长；（2）一季度重大资产重组实际是海澜之家
对凯诺科技反向收购，合并成本小于公允价值的差额共 1.3 亿计入当期损益。
  预计半年度同口径海澜之家服饰公司净利润增长约 80% ，合并报表后净利润增长60% ，均超出我们的预期 。预计半年度合并报表后共实现净利润 12.1 亿元，由于反向收购借壳上市的原因，凯诺科技半年度以 3-6 月部分净利润并表，1-2 月预计约 2000 万净利润未计入合并报表。此外，公司反向收购时合并成本小于公允价值的差额共 1.33 亿元也计入营业外收入。同口径看，预计海澜之家服饰公司半年度业绩增长 80%，扣非后合并报表业绩增速约 50%，均超预期。公司产品具有高性价比，注重标准化服务管理，在今年男装行业普遍不佳的情况下，零售终端继续逆势增长，报表业绩延续了 2013 年以来的高增长。
  外延扩张仍有空间 .返点调整策略有利提升净利润率，大店战略在稳步推进中,有助于提升公司整体形象。公司目前约有3000多家门店 （百依百顺约30-40家）今年以来新开店 300 多家。公司今年新开店严格执行“大店策略”，新开门店面积必须达到 200 平米。此外，公司今年预计会开 60-70 家三合一门店，包括“海澜之家”“百依百顺”和“爱居兔”三大品牌，提高门店陈列效率和服务体验。公司将继续从基本款比如 T 恤、羽绒服入手采用买断模式，以更低的采购成本来提升性价比，预计今年买断比重将提升至 20-30%。同时，公司调整了返点策略，既缩短加盟商回本时间，也有利于公司净利率进一步提升。
  海澜之家 是 服装 企业 中 商业模式 创新 的 典范 ，未来 有 成为伟大公司 的 潜质 ，我们持续 看好 公司 发展 ，维持买入 。公司半年度业绩延续一季报扣非后 50%的高增长， 在服装零售终端普遍较为疲软的情况下表现亮眼。 而纵观美日服饰巨头 Uniqlo、Gap 等发展历程，经济放缓利于平价服饰快速增长。我们认为海澜之家“高性价比+标准化服务”模式将快速渗透服装行业，而户籍改革政策落实将带来大量潜在消费者，有助于催化海澜之家的快速发展。考虑到中报业绩超预期，我们上调 2014-2016 年合并报告后EPS 为 0.55/0.76/0.90 元（原预测为 0.50/0.68/0.83 元），对应 PE 为17.2/12.5/10.6 倍，维持买入评级。