海康威视与乐视网达成战略合作，双方将在云服务、智能硬件、视频内容等方面展开深入合作。我们认为此次合作将海康领先的智能视频软硬件推向乐视网庞大的生态圈和用户，同时公司亦将获得强大的视频带宽，从而增强海康互联网业务最重要的两块基石，即用户和流量。更为重要的是双方的合作将创造1+1>2的效果，有望打造全新的商业模式。我们看好公司互联网业务模式明确后，市场信心继续恢复所带来的估值修复空间，维持强烈推荐评级，第一目标价23元。

海康牵手乐视，聚焦四大看点。看点一：复合型互联网摄像机之全新打造。在智能硬件方面，双方将开发既适合乐视智能电视的视频交互应用、也包含家庭安全应用的复合型的萤石互联网摄像机，并将采用双品牌的模式进行市场营销。看点二：海康盒子、乐视盒子之完美集成。在内容与业务方面，乐视网TV版、乐视应用市场等应用服务将集成到海康的盒子上；与此同时，海康萤石云APP或SDK，将集成到乐视盒子与超级电视等智能硬件终端。看点三：萤石云、乐视云之超级云视界。在云计算服务方面，萤石云将借助乐视云超过4T的带宽和拥有覆盖全球的近400个CDN节点做大，同时也为未来云内容的合作奠定基础。看点四：智能家居项目、视频分析技术之深度合作。海康与乐视还将进行智能家居及商业楼宇的安防监控等项目型合作，以及基于视频分析技术的深度合作等。

强强联合，期待1+1>2的全新模式。乐视网独特的垂直整合“平台+内容+终端+应用”视频生态环境，将补齐和增强萤石品牌的互联网基因，使海康获得顺畅的B2C通道和庞大的用户规模和互联网流量。同时，海康的智能摄像头软硬件和乐视网智能电视硬件及内容的结合，有望打造全新的商业模式，比如萤石可以通过自己的智能视频技术，为乐视超级电视和未来的智能硬件提供更多的交互服务，实现精准的广告投放等业务创新。双方在智能家居、商业楼宇、视频分析等领域的合作亦有望打开全新的应用市场。

传统业务持续成长，互联网业务模式基本明确。海康前端、解决方案和出口将持续提供传统业务高增长的强劲动能，管理层对未来三年复合40％的营收增长充满信心。海康萤石互联网B2C业务已具雏形，加之此次与乐视网的全新合作模式，海康互联网业务模式已基本明确，我们预期后续会有更多类似的合作模式助推海康此块业务。传统业务高速成长+互联网业务进展顺利的现金牛+明星成长的双重模式有望驱动海康业绩和估值的双重提升。

维持“强烈推荐-A”评级。我们继续看好海康超预期业绩、市场信心恢复和互联网业务进展带来的估值修复，维持海康14/15/16年EPS预测1.1/1.5/2.0元，对应当前股价P/E仅为17/11/8倍，维持强烈推荐评级，目标价23元。

风险提示：宏观经济下行，市场竞争加剧，海外和互联网业务低于预期。

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