银河电子 (002519)
——转型典范涉足军工，强强联手转型升级

 投资评级与估值。收购同智机电优质资产，银河电子业绩增厚。收购完成后，我们预测公司 2014、2015、2016 年净利润分别为 2.18 亿、2.68 亿、3.31 亿，其中银河电子数字机顶盒等业务贡献 1.18 亿、1.30 亿、1.43 亿；智能枪弹柜业务贡
献 0.07 亿、0.12 亿、0.21 亿；同智机电贡献 0.93 亿、1.26 亿、1.67 亿。综合考虑机顶盒公司和国防军工企业的估值水平，给予数字机顶盒等业务 2015 年 15倍估值、同智机电和智能枪弹柜业务 2015 年 45 倍估值，公司的合理市值为 82 亿
元， 当前股价仍有 24%的上涨空间。 同时考虑到公司转型军工的决心和历史转型成功的经验，我们认为未来公司仍有通过本身产品拓展和外延式收购的可能，市值增长空间将超过我们目前的判断。
  同智机电军工业务持续增速 。 我国军费未来 20 年长期增长趋势确立，公司机电综合管理系统作为我国军用特种车辆信息化改造的必要产品，仅目前坦克装甲车辆市场需求就超过百亿，随着我国对现有武器装备的技术改造和更新换代，多管火箭系统和军用特种后勤车辆等也有望加入，此外由于该产品具有较强的互通共融性，未来还可向空军和海军进行业务延伸，军工业务前景值得期待。
  新能源汽车配套产品政策受益。同智机电空调压缩机项目是入选工信部军转民2013 年新能源领域推荐的项目之一；同时公司的新能源客车高压大功率充电机项目已获得 2012 年度安徽省重点新产品称号，并拥有多项知识产权。压缩机和充电机项目受益于新能源汽车配套发展。
  智能枪弹柜成为业绩快速增长点。公安部今年发布《枪支弹药专用保险柜》强制性标准，至 2015 年底统一使用智能枪弹柜系统，我们预测其市场空间为 20~30 亿元，银河电子作为项目主要领航者和标准主要起草者，有望获取较大市场份额。
同时海关、边防、押运等对智能枪柜管理系统需求也非常强烈，市场空间远大于公安部市场。
  股价表现的催化剂 。 同智机电保密资质升级；新能源汽车相关政策利好；智能枪弹柜全面执行行业标准。
  核心假定的 风 险 。 银河电子数字机顶盒业务能否成功回升；同智机电军工订单波动风险。